Ik heb er maar eens een berekening op losgelaten waarin ik verschillende scenarios heb doorgerekend, gebaseerd op een huidige koers van 71%
Het meest optimale is als het beschermingsnivo op geen van de referentiedata (20 mei 2013. 2014. 2015, 2016) geraakt wordt (maw stoxx50 > 1855), heeft de note een effectief rendement van circa 19% per jaar.
Scenarios waarbij per einddatum het beschermingsnivo niet geraakt wordt (stoxx 50 > 1855 per 20 mei 2016), maar tussentijds (2013, 2014, 2015)per coupondatum wel geraakt zijn (stoxx50 < 1855), geven een marginaal lager rendement, omdat coupons later betaald worden. Het effect is echter beperkt, in het geval dat de stoxx 50 onder het beschermingsnivo zakt in 2013, 2014 en 2015, en er pas in 2016 weer boven zit, is het effectieve rendement 18%. Dus, onder de veronderstelling dat de stoxx50 per mei 2016 boven 1855 staat, is het effectieve rendement van de note circa tussen de 18% en 19% (op basis huidige koers)
Ergo: beslissend is of per 20 mei 2016 de stoxx50 boven 1855 staat of niet. De tussentijdse stand van de stoxx50 heeft weinig invloed. Weinig risico dat de stoxx50 per mei 2016 onder 1855 staat? Kijk naar de samenstelling van de stoxx50. Daar zitten vrij veel financiele instellingen tussen - met name ook Spaanse en Italiaanse..... jouw gok is net zo goed als de mijne...
Je zou bescherming kunnen kopen, een put op de Stoxx50 (via Eurex). Put dec. 2015 of dec. 2016 (andere series zijn er niet). Ik heb gekeken naar de dec. 2015.
Er wordt een prijs afgegeven voor dec. 2015 @ 2050 (504, dwz 25%), en dec. 2015 @ 1700 meen ik (prijs niet genoteerd). Een beetje met de losse pols berekend is een put op het beschermingsnivo (1855) ruim 400, dwz een premie van ruim 20%.
Dan zie je dus ook dat de prijsstelling van de note niet onrealistisch is. Feitelijk is het een geschreven put, en een lening aan Morgan Stanley. Een groot deel van het rendement komt uit de putpremie, de lening (opnieuw heel grof uit de losse pols) doet geen bijzonder rendement. Op basis van de huidige stand zou je om een prijs van circa 72% (stoxx50 @ 2050) vast te prikken circa 18 euro moeten betalen. Dan wordt de kostprijs 72+18 is 90, dwz een resteert een rente van circa 8,5% voor de lening. Met het risico dat je tzt slecht 72% (je put) terugkrijgt, plus risico dat de rentecoupons onvolledig of niet voldaan worden. En het counterparty risk natuurlijk, dat weeg ik in bovenstaande geheel niet.
Dus voor de vraag op het risico is eigenlijk de vraag: zou je een put op de Stoxx. 50 schrijven voor een dergelijke premie? :-)
De note lijkt me grosso modo wel correct geprijsd gegeven de risico's, wellicht zelfs een beetje aan de dure kant, imho.
Disclaimer: ik streef met het bovenstaande geen absolute juistheid na, het is een quick 'n dirty benadering van het uit elkaar trekken van de risico's en pricing van dit hybride product. Ik zal vast links en rechts wat steken hebben laten vallen, heb een boel zaken bewust versimplificeert, dus het zeker onnauwkeurig :-)