VVerzekeraar Delta Lloyd wil het volle pond voor zijn aandeelhouders. Hetzij met een hoger bod van een rivaal dan het huidige vijandige bod van NN Group, hetzij door stand alone zijn strategie de komende jaren uit te voeren.
Delta Lloyd-topman Van der Noordaa zei in een toelichting vrijdag het bod (€5,30 per aandeel, €2,4 miljard in totaal) van NN af te wijzen omdat Delta Lloyd het bod onvoldoende vindt. Maar dat betekent niet dat hij de deur dichtgooit. „We zijn niet tegen transacties, maar als een deal doorgaat, moet die wel aantrekkelijk zijn. De nu geboden prijs is een substantiële onderwaardering van de onderneming.”
Volgens Van der Noordaa staat Delta Lloyd er sinds enkele maanden weer goed voor, met een solide solvabiliteit en een stijgende koers. De ceo voorziet ook goede tijden als Delta Lloyd alleen verder gaat. „Beleggers hebben er weer vertrouwen in”, zegt hij. „Er zijn mooie synergieën te behalen bij een overname. Dat zien we onvoldoende terug in de prijs die NN noemt."
NIET NAÏEF
In het persbericht met de afwijzing van het NN-bod wordt gehint op het feit dat er ook synergie gerealiseerd zou kunnen worden door met een andere partij te fuseren. Van der Noordaa: „Ik ben niet naïef. Consolidatie is gewoon een thema in de Nederlandse verzekeringsmarkt. Je moet daar wel een open mind bij hebben.”
Van der Noordaa speelt het spel met NN voorlopig scherp, waardoor Delta Lloyd en NN nog niet om tafel zijn gegaan. NN deed al langer geleden enkele toenaderingspogingen, elke keer tevergeefs. Zondag waagde de Haagse verzekeraar een laatste kans, ingegeven doordat de koers van Delta Lloyd al enige tijd klimt en dat de kans NN’s plannen bekend zouden worden groter werd.
DEADLINE
Omdat Delta Lloyd daar niet op in ging, werd woensdag een publieke intentie tot overname met een prijs van €5,30 per aandeel gemeld, aldus de lezing van NN. Van der Noordaa: „Wij hebben juist maandag aan NN laten weten dat we donderdag zouden terugkomen op het bod.”
„Maar in de laatste poging van NN zat een deadline, die Delta Lloyd zelfverzekerd overschreed. Dat NN daarna publiek ging, legde Delta Lloyd niet per se windeieren.
Van der Noordaa gaat ervan uit dat op een eerste vijandige bod nog een hoger bod volgt”, vermoedt analist Robin van den Broek van Mediobanca.
DIEPE ZAKKEN
„Lard Friese heeft veel diepere zakken dan dit," claimt een bron dichtbij het Delta Lloyd-kamp over het openingsbod van de NN topman. Een bron uit het NN-kamp blijft echter hameren op de premie, een marktconforme, en goede prijs, volgens hem.
Analisten houden die kostenvoordelen op maximaal €150 miljoen per jaar. Als daarmee de totale kapitaalsgeneratie van Delta Lloyd op 300 miljoen komt, biedt NN met €5,30 per aandeel veel, volgens Van den Broek. „Er zit inderdaad een enorme overlap in de twee bedrijven, maar als je bedenkt dat de realisatie van synergie ook geld kost, gaat bij deze prijs bijna al het voordeel naar Delta Lloyd-aandeelhouders.”
SLECHTER KWARTAAL
Van den Broek noemt het bod niet slecht. „Het lijkt me sterk als dat bod Delta Lloyd substantieel onderwaardeert.” Delta Lloyd staat er volgens hem qua solvabiliteit beter voor en het tweede kwartaal was top. Maar in de derde kwartaalcijfers zal de verzekeraar wegzakken qua solvabiliteit. In het tweede kwartaal zorgde onrustige markten en een vlucht naar veilige obligaties voor een hogere waarde van de veilige beleggingsportefeuille voor de solvabiliteit. Dat effect neemt weer af.
„Als slechtere cijfers er aankomen en de deal met NN niet doorgaat, dan kan de koers van Delta Lloyd weer flink zakken. Dan kan het zo weer 10 jaar duren voor je weer aan de huidige €5,30 zit.” Dat is volgens Van den Broek reden om wel tot een deal te komen. „Dat is op middellange termijn het beste wat Van der Noordaa kan bereiken.”
ZELFVERZEKERD
Van der Noordaa staat sterk en wijst NN nu nog af. Daarbij maakte hij gisteren een beheerste en zelfverzekerde indruk, waar hij in het recente verleden wel eens van onhandigheid en traagheid beticht werd. De topman lijkt ineens weer een kans te hebben om alsnog op het schild gehesen te worden door zijn aandeelhouders, ook al kregen die in het voorjaar nog een forse, omstreden claimemissie voor de kiezen.
Wellicht slaagt hij erin alsnog een knock-out bod uit te onderhandelen, en door de voordeur afscheid te nemen. Want dat Van der Noordaa kan aanblijven in geval van een overname, lijkt onwaarschijnlijk, gezien zijn stroeve relatie met Friese.