dit is een tekst van aug 07 van Rabo, maar ik vind t wel aardig. Relevant binnenkort.
Crucell (Kopen) handhaaft verwachtingen voor 2007
Samenvatting
Crucell (Kopen) boekte een verlies van EUR 18.2 miljoen (2006Q2: EUR -26.0 miljoen) over het tweede kwartaal van 2007. De omzet steeg met 82% van EUR 21.7 miljoen naar EUR 39.4 miljoen. De omzetcijfers waren iets beter dan verwacht, maar het nettoverlies kwam iets hoger uit dan de consensusraming. De onderneming handhaaft de verwachtingen voor 2007. Per saldo kwalificeren wij de cijfers als ongeveer volgens verwachting.
Periode: 2007Q2
Omzet: EUR 39.4 mln (was EUR 21.7 mln, +82%)
Netto res: EUR -18.2 mln (was EUR -26.0 mln, n.m)
WPA: EUR -0.28 (was EUR -0.44, n.m)
Samenvatting belangrijkste punten uit het persbericht
Crucell boekte in het tweede kwartaal van 2007 een verlies van EUR 18.2 miljoen (2006Q2: EUR -26.0 miljoen). Per aandeel kwam het resultaat uit op een verlies van EUR 0.28 (2006Q2: EUR -0.44). De bedrijfsopbrengsten stegen met 82% van EUR 21.7 miljoen naar EUR 39.4 miljoen. Deze stijging is in hoofdzaak het gevolg van de introductie van Quinvaxem, het combinatievaccin tegen een vijftal kinderziekten, en de acquisities van SBL en BPC in de tweede helft van 2006. De autonome groei bedroeg 42% en komt grotendeels op het conto van Quinvaxem en de gestegen verkoop van reisvaccins.
De kosten van de omzet bedroegen EUR 22.6 miljoen, waarvan EUR 20.9 miljoen is toe te rekenen aan geproduceerde goederen en de rest service betreft. De kosten van Research & Development daalden van EUR 19.2 miljoen naar EUR 16.8 miljoen; de algemene kosten stegen echter sterk van EUR 11.7 naar EUR 18.4 miljoen. De kaspositie nam met EUR 10.3 miljoen af; de operationele kasstroom was negatief ten bedrage van EUR 10.2 miljoen.
De bruto marge steeg naar 39%, hetgeen een significante verbetering ten opzichte van het eerste kwartaal (23%) inhoudt. Een gunstigere product mix en lagere acquisitiekosten lagen hieraan ten grondslag.
Crucell handhaaft de verwachting dat de totale bedrijfsopbrengsten voor het gehele jaar 2007 in de bandbreedte van EUR 220 - 225 miljoen zullen uitkomen. De onderneming streeft naar een break-evenresultaat in termen van de operationele kasstroom over 2007.
IRIS-commentaar: tweede jaarhelft cruciaal voor Crucell
De omzetcijfers waren iets beter dan verwacht, maar het nettoverlies kwam iets hoger uit dan de consensusraming. De stijging van de bruto marge ten opzichte van het tweede kwartaal was een positieve verrassing en duidt op een hogere onderliggende winstgevendheid van de vaccins dan algemeen werd aangenomen. Daar staat tegenover dat de kosten voor R&D en vooral overhead wat tegenvielen. Op het gebied van productontwikkeling en / of contracten had Crucell weinig nieuws te melden.
De cijfers blijven door het grote effect van de omvangrijke acquisities van vorig jaar en een grote seizoenmatig component in de verkoop van vaccins lastig te voorspellen en stuiteren van kwartaal tot kwartaal flink op en neer. Zowel pessimisten als optimisten kunnen elementen vinden die hun zienswijze op het aandeel bevestigen. Per saldo kwalificeren wij de prestatie over het tweede kwartaal als ongeveer volgens verwachting.
Op de markt kregen de cijfers in eerste instantie een relatief gunstig onthaal, wat vermoedelijk toe moet worden geschreven aan opluchting dat de resultaten niet opnieuw tegenvielen ten opzichte van de verwachtingen. De vorige twee kwartalen voldeden immers niet aan de hooggespannen verwachtingen van sommige analisten.
De tweede jaarhelft wordt de lakmoesproef voor Crucell. Om de prognose voor het gehele jaar waar te maken, moet de omzet ten opzichte van het eerste halfjaar verdubbelen en de operationele kasstroom van EUR 24 miljoen negatief naar EUR 24 miljoen positief omslaan. Mocht dat lukken, dan kan de koers van het aandeel naar onze mening tot ruim boven EUR 20 stijgen (meer dan 25% stijging). Mocht de onderneming deze doelstelling niet halen, dan taxeren wij de downside vanaf het huidige koersniveau op 10% - 15%. Wij beoordelen de risico-rendementsverhouding daarom als gunstig en blijven bij ons koopadvies.
Vanmiddag volgt de conference call met het management. Mochten hieruit nog belangrijke nieuwe gezichtspunten naar voren komen, dan komen wij daar in een apart commentaar op terug.
Auteur: Steef Bergakker, analist van IRIS Research