Toen Fortis enkele maanden geleden liet weten interesse te tonen in bepaalde delen van ABN AMRO, had men waarschijnlijk nooit durven vermoeden hoe diep men financieel moest gaan.
Indertijd noteerde het aandeel nog rond de 30 tot 35 euro, waardoor maximaal 450 miljoen nieuwe aandelen uitgegeven moest worden.
Maar de hypotheekcrisis en bijhorende paniek op de financiële markten, haalde de banksector onderuit. Zowel in de VS als in Europa, kregen bankaandelen klappen. En voor Fortis was het natuurlijk niet anders.
Het gevolg is dat Fortis 2 keer zoveel aandelen moet uitgeven dan verwacht om de overname te financieren. Maar liefst 896 miljoen aandelen worden aangeboden tegen een prijs van ... 15 euro!
Bestaande aandeelhouders kunnen via een voorkeurrecht per 3 bestaande intekenen op 2 nieuwe aandelen. Het aantal uitstaande aandelen neemt zo met 67%.
Volgens het management van Fortis werkt men met een voorkeurrecht om de loyaliteit van de aandeelhouders te belonen.
Tja, zo kan je het natuurlijk ook omschrijven. Een wat sceptischer persoon zou echter ook kunnen denken dat Fortis de bestaande aandeelhouders bij de keel grijpt en hen een serieuze verwatering in de maag splitst... tenzij men intekent. Je zou het zelfs een vorm van chantage kunnen noemen.
Als aandeelhouder kan je je terecht afvragen of het dit wel allemaal waard is. Tijd om de emoties even langs de kant te schuiven en de nuchtere cijfers eens te analyseren.
Fortis verwacht voor het huidige boekjaar een winst van 4,2 miljard. Verdeeld over 1,3 miljard uitstaande aandelen, komen we zo op 3,23 euro per aandeel. Aan de huidige koers noteert het aandeel tegen 8,2 keer de winst.
Met ABN AMRO erbij rekent Fortis echter op een winst van 5,3 miljard euro. Een bedrag dat evenwel verdeeld zal moeten worden over 2,2 miljard uitstaande aandelen. Per aandeel komen we zo uit op 2,41 euro, goed voor een K/W van 11.
Is de overname dan echt zo'n goede zaak voor de aandeelhouder?
Natuurlijk niet!
Ik geef je drie goede redenen...
Reden #1: de winst per aandeel daalt met 25%
Reden #2: de K/W STIJGT tot boven de 10
Reden #3: Fortis betaalt ongeveer 20 keer de winst voor ABN AMRO, op een moment dat de meeste bankaandelen voor de helft verhandeld worden.
Wie mijn nieuwsbrief van afgelopen donderdag goed gelezen heeft, weet dat ik nogal negatief ben voor Fortis en met put opties speculeer op een verdere daling van het aandeel.
Lezers die dit advies opvolgden, kregen vrijdagmorgen de kans om puts in te slaan toen het aandeel op de beurs 4% hoger opende. Het aandeel is inmiddels al zo'n 6% in waarde gedaald, hetgeen de puts al tientallen procenten koerswinst opleverde.
En het beste moet eigenlijk nog komen. Dat het aandeel de komende dagen verder onder druk zal komen te staan, ligt nogal voor de hand. Wie zal er op de beurs nog 26 euro betalen voor aandelen die elders voor 15 euro worden aangeboden?
Maar ook na de kapitaalverhoging zien we het aandeel niet meteen herstellen. Heel wat beleggers die nu eigenlijk bijna verplicht zijn om in te tekenen aan 15 euro, zullen hun aandelen met een meerwaarde proberen van de hand te doen.
De puts op Fortis blijven met andere woorden nog wel een tijdje in portefeuille. Nu nog kopen, zouden we echter niet meer doen. Handelen in opties is vooral gevoel voor timing en het optimale moment om in te stappen, is hier eigenlijk al gepasseerd.
----------------------------------
gr m.c