Kopen / Koersdoel: EUR 46,00 (was EUR 43,00)
De nettowinst van Boskalis was 40% hoger dan onze verwachtingen. We blijven van mening dat de vooruitzichten voor het tweede halfjaar van 2008 (vlakke winst) ruimte laten voor verdere toenames. We denken ook dat de baggersector de wind in de zeilen blijft houden door de voortdurende prijsstijgingen van grondstoffen en energie. Dit wordt niet weergegeven in de huidige consensus. We verhogen onze winst-per-aandeeltaxaties met circa 5%. Daarnaast verhogen we ons koersdoel van EUR 43,00 naar EUR 46,00. We blijven bij ons koopadvies.
Boskalis kwam met zeer sterke resultaten over het eerste halfjaar van 2008 naar buiten. De omzet kwam uit op EUR 938 miljoen, een toename van 24% op jaarbasis. Onze verwachting was EUR 903 miljoen en de algemene analistenverwachting was EUR 846 miljoen. De onderliggende EBIT-marge kwam uit op 13,9%, een toename van 3,1%. De geschoonde gemelde operationele winst (exclusief een schikking voor een verzekeringsclaim met betrekking tot de Fairway, vóór belastingen) was EUR 130,4 miljoen (+54%) ten opzichte van onze prognose van EUR 104,3 miljoen. De geschoonde nettowinst nam toe met 40% op jaarbasis tot EUR 110 miljoen. Wij rekenden van tevoren op EUR 82 miljoen, de algemene analistenverwachting was EUR 76 miljoen.
Waar komt deze outperformance vandaan? 1) de weersomstandigheden waren gunstig in vergelijking tot vorig jaar. 2) de cutters zijn meer ingezet en waren beter beschikbaar. Vorig jaar was bijvoorbeeld de Taurus lange tijd uit de vaart in verband met een defect, de Ursa zat tussen projecten in en in december kwam de Phoenix na een aanpassing weer op stoom. De inzet van de cutters kwam uit op 31 weken tegenover 25 weken vorig jaar. Maar dat verklaart niet alles: een aantal marges op projecten was bovengemiddeld. Het orderboek had een waarde van EUR 3,4 miljard tegenover EUR 3,5 miljard aan het einde van vorig jaar. Bij dit cijfer is niet het project van de Tweede Maasvlakte in Rotterdam inbegrepen, wat een waarde heeft van EUR 500 miljoen en waarbij de werkzaamheden op 1 september beginnen. Daarnaast ontbreken Cape Lambert Australia (met een waarde van EUR 145 miljoen) en de kust van Delfland (EUR 60 miljoen). Dit betekent dat het onderliggende orderboek een waarde heeft van meer dan EUR 4,1 miljard.
Meer dan EUR 5 miljard aan nieuwe contracten zijn aangekondigd. Waar houdt het op? De analisten vielen bijna van hun stoelen van verbazing toen de Raad van Bestuur het aantal nieuwe contracten op de middellange termijn opsomde: 1) Australië Gorgon (EUR 200 miljoen); 2) Freemantle (EUR 60 miljoen tot EUR 70 miljoen); 3) Quatum Port Hedland (EUR 400 miljoen); 4) diverse steenkoolhavens aan de Australische oostkust (waarde: enkele honderden miljoenen euro’s); 5) Angola Chevron deel II (waarde: enkele honderden miljoenen euro’s); 6) Nigeria Brass LNG deel II (EUR 400 miljoen); 7) Okay LNG (EUR 400 miljoen tot EUR 500 miljoen); 8) Guinee Riot Tinto Port (EUR 400 miljoen tot EUR 500 miljoen); 9) Petrobas basale infrastructuur (waarde: enkele honderden miljoenen euro’s); 10) Mexico (EUR 50 miljoen tot EUR 100 miljoen); 11) Russia Stokman (meer dan EUR 100 miljoen); 12) Nordstream pijpleiding (EUR 500 miljoen); 13) Dubai Grand Central (EUR 700 miljoen) en het vervolg op Jebel Ali (EUR 300 miljoen tot EUR 400 miljoen); 14) Port Rashid (EUR 200 miljoen, maar wordt zeer waarschijnlijk EUR 400 miljoen); 15) Statoil; 16) India AP Moller. Een deel van de winst volgt pas in 2009. Het project Ras Laffan staat nog steeds in het orderboek voor EUR 214 miljoen (gemiddeld 25% van de oorspronkelijke waarde). We denken dat de winstgevendheid op dit project behoorlijk kan bijdragen in 2009. Dit komt doordat Boskalis onder meer de kosten voor extra werk doorberekent net als de veranderingen van plannen. Na afronding van dit project volgen de finale onderhandelingen hierover.
De vooruitzichten over het tweede halfjaar zijn behoudend. Boskalis mikt op een vlakke nettowinst op jaarbasis van EUR 125 miljoen. We denken dat dat verstandig is (onze oude taxaties hielden rekening met een toename van 5%). De vooruitzichten over het tweede halfjaar vertalen zich in een nettowinst over geheel 2008 van EUR 236 miljoen. Bij de analistenbijeenkomst zei het bedrijf dat, gezien het huidige orderboek en de risico’s die te maken hebben met de projecten, deze vooruitzichten voor 100% zeker zijn. En dat biedt volgens ons ruimte voor latere toenames. We weten dat Boskalis in het verleden zeer succesvol is geweest met het binnenslepen van kleine, zeer winstgevende contracten voor materieel dat tussen twee projecten inzit. Dit is in de huidige vooruitzichten niet meegenomen. Als gevolg ervan verhogen we onze verwachtingen voor de nettowinst van EUR 240 miljoen tot EUR 250 miljoen. De consensus is EUR 220 miljoen. We verhogen onze winst-per-aandeeltaxaties met 4% tot 5%. Voor 2008 gaan die van EUR 2,80 naar EUR 2,93. Voor 2009 van EUR 3,19 naar EUR 3,35 en voor 2010 van EUR 3,43 naar EUR 3,57. In het algemeen denken we dat de winstgroei over 2008 slechts geremd wordt door het gebrek aan capaciteit. In 2009 zal de beschikbaarheid van hoppers met circa 15% toenemen vanwege het in de vaart nemen van twee nieuwe hoppers met een capaciteit van 5.600 m3 en door het verlengen van de Queen of the Netherlands tot 35.000 m3. Als gevolg ervan denken we dat het bedrijf een dubbelcijferige winstgroei kan melden in 2009, een toename van 14% op jaarbasis. We denken ook dat de baggersector voorlopig nog de wind in de zeilen zal hebben door de voortdurende prijsstijgingen van grondstoffen en energie. We merken op dat sommige cliënten reeds begonnen zijn om baggercapaciteit te reserveren voor projecten die beginnen aan het einde van 2009, zoals Cape Lambert. Dit geeft de voortdurende hoge nood binnen de grondstofsector aan.