Bron: FD
Nauwere bandbreedte Fugro
'Ik ben verheugd met het derde opeenvolgende kwartaal omzetgroei, gedreven door voortdurende uitbreiding van offshore windparken en herstel van de wereldwijde olie- en gasmarkt', zei ceo Mark Heine van Fugro FUR€11,09-0,18% vorige week in een conference call met analisten. Heine werd diezelfde maand de nieuwe ceo van de bodemonderzoeker. Het is niet zijn eerste functie binnen het bedrijf, waar hij sinds 2000 werkt.
‘Om richting het gemiddelde koersdoel van €16 te bewegen, is een grote verrassing nodig op 14 november’
Ik hou niet van interne promoties bij bedrijven in zwaar weer. Het bedenken van creatieve oplossingen en het beoordelen van medebestuurders is immers belast met een gezamenlijk verleden. De kersverse ceo begon de conference call met analisten dus positief en sprak terecht over de bijzonder hoge omzetgroei van 29% in het jongste kwartaal, na een omzettoename van 30% in het tweede kwartaal. Hij sprak ook over verbeterende prijzen.
De cfo moest echter vertellen dat de operationele kasstroom na investeringen net onder nul was beland, de debiteurentermijn jaar-op-jaar wel verbeterde maar iets gedaald was versus het vorige kwartaal. Belangrijker, de nettoschuld ten opzichte van ebitda was onveranderd 2,5.
De call eindigde met een complex geformuleerd vooruitzicht voor 2018. Fugro verwacht positieve omzetgroei, marginaal positieve operationele winst en een positieve kasstroom. Maar wel onder voorbehoud van omzetgroei en werkkapitaalverplichtingen eind dit jaar. Afsluitend zei de ceo dat het bedrijf op 14 november de nieuwe strategie en vooruitzichten voor de lange termijn presenteert.
Het aandeel Fugro handelt nu rond de €11. Dat is al sinds 2014 een bodem in de koers van Fugro, maar sinds dat jaar ligt de top van de koers ook ieder jaar lager. Het gemiddelde koersdoel van de kopende analisten is €16, van die ene verkoper €10,50. Dat duidt op weinig risico en veel potentie. Klopt dat?
Te oordelen aan de conference call kan het werkkapitaal nog 10% dalen, maar is de debiteurentermijn niet veel verder omlaag te krijgen. In de cryptische vooruitzichten lees ik dat bij (hoge) omzetgroei achterstallig onderhoud dan wel kapitaalsinvesteringen nodig zijn om nieuw werk uit te kunnen voeren. Dan stijgt dus de winst, maar door de nodige kapitaalsinvesteringen en beperkte werkkapitaalverbetering blijft er geen vrije kasstroom over om aandeelhouders met dividend te belonen.
Qua waardering is Fugro niet goedkoop versus soortgelijke bedrijven. Het veelbesproken risico dat de convenanten worden gebroken, is met deze cijfers en vooruitzichten afgenomen, dus die €10,50 is een redelijke bodem. Maar om richting het gemiddelde koersdoel van €16 te bewegen, is een grote verrassing nodig op 14 november. Ik zie nu niet waar die vandaan moet komen.
Marco Groot is medeoprichter van consultancy- en coachingsbureau 8daw. Hij werkte 25 jaar in de financiële sector, onder meer als hoofd aandelen van Rabobank. Disclaimer en meer columns op fd.nl/groot.