Toekomstbeeld schreef op 30 mei 2017 19:04:
[...]
Dit onderwerp hen wel eens vaker toegelicht :-)
Tijdperk voor de importheffingen!
Voor de invoer van importheffingen was het zo dat als de IO prijs daalde, ook de staalprijzen daalden. Zelfs met een factor van 2,5 tot 3. Dus 10 USD van de IO prijs leidde als snel tot 25 tot 30 USD minder in de staalprijs. Dus enorme impact op de EBITDA en dus de Nettowinsten.
Deze correlatie vd IO prijs met de staalprijs kon men dan ook toepassen op de winsten van de staalproducenten. Kortom dalende IO prijs = dalende winsten = dalende koersen.
Tijdperk van het hier en nu met importheffingen
Ondanks dat de IO prijs sterk is gedaald sinds midden maart zijn de staalprijzen in de USA en Europa slechts minimaal gedaald. De bedrijven zijn dus beschermd (het doel van importheffingen is precies dat).
Daarmee is de correlatie tussen de IO prijs en de staalprijs duidelijk niet of in ieder geval stukken minder direct aanwezig.
Voor veel staalbedrijven zie je de koersen ook niet meer zo heftig dalen. IO prijs dik 25% in de min maar veel koersen van staalbedrijven rond de -10% of bijna zelfs op hoogste punt.
Bij de betere staalbedrijven in Europa en de USA zie je de laatste maanden niet echt heftige koersdalingen. (We hebben het niet over de miskleun vh jaar: US Steel of AK steel. Beide zeer specifieke eigen problemen.).
Nu Arcelor Mittal specifiek. Zoals ik vorige week al in een staatje toonde, is Arcelor het meest gedaald tov andere staalbedrijven. De reden daarvoor is giswerk.
Aan goede en stabiele winsten in hun met afstand meest belangrijke Staaldivisie kan het niet liggen:
- Hun staalomzet en staalwinst in de USA (25%) en Europa (50%) is immers beschermd terwijl de lagere coal prijzen stevig mee gaan aan de inkoopkant;
- De 15% in Latam is groeiende tegen stevig hogere prijzen;
- 10% omzet nog in China en daar zijn de prijsspreads juist erg hoog (zie het artikel waar je op reageert) en dat is op zich prima ook voor AM.
Kan het dan liggen aan.....het feit dat AM een eigen Mining divisie heeft. Aan een lage(re) IO grondstoffenprijs zitten namelijk twee kanten igv Arcelor Mittal.
1.) Ze produceren & verkopen zelf ook IO dus minder opbrengst igv dalende IO prijzen;
2.) Ze produceren & gebruiken zelf ook IO in hun staalfabrieken. Voor dit gebeuren maakt de marktprijs dus niets uit voor AM als concern. Vestzak - broekzak principe. De AM Mining divisie verkoopt aan de AM staaldivisie.
De resultaten vd Mining Divisie zullen dus onder druk staan vanwege punt 1. Ze verkopen nu IO tegen lagere prijzen dan in Q1. Dit aspect heeft ongetwijfeld impact op de koers. Mijn mening echter is dat de markt teveel waarde hecht aan de resultaten vd Mining Divisie. Daarbij denk ik ook echt dat veel beleggers nog op het oude denken zitten en nog steeds die "pré-importheffingen" correlatie tussen de IO prijs en de staalprijs vrezen. Bij de Q2 resulaten zal het wel duidelijk worden dat de EBITDA's in Europa, USA en Latam nauwelijks lager zijn tov Q1. Misschien wel zelfs hoger vanwege de lagere coalprijzen.
Kan het dan liggen aan......onzekerheid over ILVA en SAIL? Beleggers houden niet van onzekerheid. Dus best mogelijk dat AM 10% extra gedaald is tov haar peers vanwege die twee deals.
Kan het dan liggen aan.....dat de toename van de Net Debt per eind maart de beleggers totaal verrast heeft? En dat de koers 8% extra is kwijtgeraakt vanwege dit punt? Een zwakkere balans houden beleggers in deze sector echt niet van. (de 8% was de daling vd resultaatpublicatie).
Kan het dan liggen aan.....twijfels over marktvraag?
Indien de IO prijzen dalen omdat er gewoon te weinig fundamentele groeivraag is......dan is het wel een kwestie van "Houston, we have a problem!".
Want dan zal er uiteindelijk ook minder vraag zijn naar staal en dan zullen de prijzen van staal in de USA en Europa ook dalen (daar staat de importheffingen dan natuurlijk compleet los van). De hoogovens moeten (technisch gezien) blijven draaien en dus zullen staalfabrieken lagere prijzen aanbieden indien de afnemers minder vraag hebben.
Maar dat is dan niet vanwege de "automatische" correlatie tusses IO prijzen en staalprijzen (en koersen) maar omdat de groei wereldwijd slecht zou zijn. Dan heeft iedereen en alles een probleem.
Kortom, ik heb mijn twijfels mbt de correlatie vd IO prijs en de koers. Kan net zo goed zijn dat de 25% koersdaling van AM een toevalligheid is tov de 25% daling vd IO prijs en dat er te stevig is afgestraft vanwege de toename Q1 Net Debt en dat we bovendien een risico-discount zien vanwege de onzekerheid mbt ILVA&SAIL.
Hoop dat het een beetje duidelijk is :-)