ASM International, de producent van machines voor de fabricage van halfgeleiders, publiceerde deze ochtend cijfers en deed dat in stijl. Alvorens de details te bespreken, geven we eerst nog even de tweeledige structuur van het bedrijf mee.
• In “Front-end” produceert ASMI apparatuur die in “clean rooms” wordt gebruikt (door bv. Intel of Samsung) om chips te produceren. Sinds ASMI haar productiefaciliteiten in 2009 van Japan, de VS en Europa naar Singapore verhuisde, is de winstgevendheid aanzienlijk verbeterd.
• In “Back-end” heeft ASMI een belang van 40% in het beursgenoteerde ASM Pacific Technologies (ASM PT) dat een marktkapitalisatie heeft van zo’n 1,1 miljard euro. Bij ASM PT worden de geproduceerde chips getest en verpakt.
Tijd voor cijfers, waarbij we enkel focussen op de Front-end activiteiten die al voor de vierde maal op rij erg sterke prestaties konden neerzetten. De omzet steeg er in het vierde kwartaal tot 127 miljoen euro, 9% meer dan vorig kwartaal. De brutomarge kwam uit op 39,3%, terwijl het bedrijfsresultaat (EBIT) uitkwam op 16 miljoen euro.
Deze cijfers lagen allemaal boven de verwachtingen van analist Michael Roeg, al geeft die mee dat een analyse van de nettowinst niet zo evident is. De verklaring is dat boekhoudregels een bijzondere waardevermindering (van 370 miljoen euro) op het belang in ASM PT in rekening brengen, terwijl dat eigenlijk niets met de activiteiten zelf te maken heeft. Zonder daarmee rekening te houden, bedroeg de onderliggende winst waarschijnlijk 13,3 miljoen euro, wat lager is dan de marktverwachtingen. Hoewel, een verdere opkuisoperatie brengt de onderliggende nettowinst op ongeveer 17 miljoen euro en dat is wel dicht bij de schattingen.
Ook de orderportefeuille zorgde voor een aangename verrassing in het vierde kwartaal. Die steeg met 3% op kwartaalbasis tot 115 miljoen euro, met dank een 19%-stijging (tot 133 miljoen euro) van het aantal orders. Dat is boven het verhoopte cijfer van 125 miljoen euro.
De vooruitzichten voor 2014 zijn fantastisch, tenminste afgaande op de interpretatie van analist Michael. Dat lijkt te kloppen als we er de verwachtingen van het management bij nemen voor het eerste en tweede kwartaal van 2014. Er wordt gemikt op een stijging van de omzet met meer dan 10% tegenover het omzetcijfer van 127 miljoen euro uit het vierde kwartaal van 2013. Minstens 140 miljoen euro dus, wat hoger is dan het verhoopte niveau van 125 tot 130 miljoen dollar. Daartegenover staat dat de zichtbaarheid voor de tweede jaarhelft van 2014 beperkt blijft, al is dat traditioneel zo.
CONCLUSIE
De cijfers kloppen de verwachtingen en verklaren waarom het aandeel vandaag vlot 4,5% hoger koerst. De sterke vooruitzichten en de recente stijging van de beurskoers van ASM PT zijn een opsteker, net zoals de adviesverhoging van Credit Suisse voor ASM PT (naar Outperform) dat is.
Terwijl Michael zijn waarderingsmodel aanpast aan de nieuwe gegevens (en zijn schattingen opwaarts zal bijstellen), blijft het aandeel op “kopen” staan. Het bijhorende koersdoel is 32 euro. Ter herinnering: we kochten ASM Internationaal op 21 januari 2014 aan 25,59 euro voor onze Bolero Top Pick Selectie. Overduidelijk hebben we daar tot nog toe geen spijt van. Meer nog, want op basis van deze cijfers blijven we graag nog even zitten. Of zoals Michael het verwoordde in de KBC Securities Morning Note: “Sit back, relax, and enjoy”.