Mmmm,
Toch wel even stof tot nadenken. Met name de uitspraak bij de Q1 update dat Q1 niet representatief was en dat het vanaf maart al weer beter ging, is natuurlijk niet te rijmen met een Q2 waarbij de omzet terugvalt van 302 miljoen naar 230 miljoen. Dat zijn toch wel forse verschillen. Nou was Q2/2008 uitzonderlijk sterk, maar ja, dat wist men ook.
Aan de andere kant, zit er waarschijnlijk ook wel een behoorlijk effect van grondstofprijzen in : lagere inkoop, lagere verkoop, resulteert in een lagere omzet, en hoeft niet per se slecht uit te pakken. Maar goed, een flink lager resultaat waarbij ook nog eens per saldo(op de valreep) een eenmalige post van 5 miljoen in zit, valt dan ook wel tegen als men in Q1 beweert dat het ergste achter de rug is.
Omzet/resultaat in deze unieke tijden, kan ik prima mee leven, maar het management heeft zich m.i. onterecht te optimistisch uitgelaten. En dat mag ze aangerekend worden. En dat doe ik dan ook.
Wat ik kan zien/weet, is TenCate een fantastisch geleid bedrijf, de communicatie vind ik soms een tikkie gekleurd.
Nog eens eventjes het jaarverslag van 2008 bekeken. Twee zaken die me opvielen :
EBITDA van 126 miljoen en een uitstaande rentedragende schuld van 331 miljoen per eind 2008 geeft niet zo’n heel riante marge op de bankconvenanten als ik gedacht had.
Schuld moet in de tussentijd behoorlijk naar beneden gebracht zijn. Kan ook. Er is een flinke portie winst binnen gehouden (50% dividend verplicht in stock, velen, waaronder ikzelf, zullen alles in stock uitgekeerd hebben) en er wordt sowieso flink cash-flow gegenereerd.
Ik vraag me af hoe ze de ratio vreemd vermogen/ebitda berekenen. Kan haast niet per kwartaal zijn gezien de vrij grote schommelingen die er sowieso zijn. Hoe dan wel? Laatste 4 kwartalen? Zou kunnen, en dan heb ik niet zo’n heel grote zorgen. Q4 2008 zaten we ook al redelijk in de recessie, en Q1/Q2 2009 was toch wel het dieptepunt. Belangrijkste klus wordt dan om Q3 zonder kleerscheuren door te komen : Q3 2009 zal ongetwijfeld minder goed zijn dan Q3 2008. Maar daarna mag het niet zo'n groot probleem meer zijn.
Een andere methodiek kan ik me niet echt voorstellen. Per kalenderjaar? Kan haast niet, dan kun je alleen met inschattingen voor de rest van het jaar gaan werken.
Wie weet het?
Helaas worden er geen cijfers over uitstaande schuld en ebitda gegeven. Ebitda van vorig jaar :
Q1 20.4
Q2 39
Q3 33.6
Q4 33.1
Bij een uitstaande schuld van zo’n 300 miljoen (wild guess, mogelijk minder) moet er zo’n 90 miljoen aan ebitda gegenereerd worden. Moet kunnen. Voor Q1 2009 werd er ebita van 13 miljoen opgegeven. Afschrijvingen Q1 2008 waren 7 miljoen, dus de ebitda voor Q1 2009 zal ook weer ongeveer op 20 miljoen uitgekomen zijn.
Tweede puntje : Geïnvesteerd vermogen.
746 miljoen, waarvan vreemd vermogen 331 miljoen. Geeft een eigen vermogen van 415 miljoen. Met 24 miljoen uitstaande aandelen hebben we het over een eigen vermogen van zo’n 17 euro per aandeel.
Koers wordt dus wel heel erg in elkaar geplempt.
Of er zijn lieden die garen spinnen bij de huidige, heel lage koers, of er is sprake van paniekvoetbal.
Als we de emoties even uitschakelen, is er weinig aan de hand. Sterker nog, resultaten/omzet vind ik gegeven de omstandigheden helemaal niet verkeerd. Waarbij ik er van uitga dat we het ergste al gehad hebben. En verder heeft de directie (Loek himself zou ik inschatten) ons beentje gelicht bij de Q1 update. Kwalijk op het vlak van vertrouwen, en het zal ‘m inmiddels ook wel spijten, maar het verandert de fundamenten/vooruitzichten niet. Q3/Q4 resultaten zullen weer redelijk aantrekken.
En volgend jaar rond deze tijd is het weer business as usual en zijn we dit voorval al weer vergeten. Wie nu verkoopt heeft wel heel weinig visie en/of zitvlees.
Succes, groeten, Hans.