TomTom (Kopen): verkoop van de kaart zakelijke Nokia's toont TT wordt ondergewaardeerd
De feiten:
Afgelopen vrijdagmiddag, Bloomberg gemeld dat Nokia van plan is om zijn kaart zakelijke Nokia Hier verkopen en dat potentiële bieders omvatten zowel strategische kopers als buy-out bedrijven. Volgens BB, het bedrijf waardeert de kaart bedrijf op EUR 2 miljard. Nokia heeft niet gereageerd op alle. Maar sinds de geruchten opgedoken op BB zijn de aandelen van TomTom's aanzienlijk sprong, belanden 11,5% op de dag bij een 52 week hoog.
Onze analyse:
Zoals we al schreef in een e-mail op vrijdag, de 2 miljard euro aan waardering is wat de oorzaak is van de TomTom aandeel zo positief te reageren omdat het impliceert een FY14 EV / EBITDA veelvoud van 25x en een FY14 EV / Sales multiple van 2,1. Als we gewoon gebruik maken van deze multiples op de FY14 resultaten van TomTom, zou de impliciete ondernemingswaarde van TomTom EUR 3,4 miljard (EV / EBITDA) en EUR 1,9 miljard (EV / Sales). De bedrijfswaarde van TomTom voordat de geruchten opgedoken over Nokia's bedoeling om de kaarten te verkopen was EUR 1,6 miljard ....
Er zijn grote verschillen tussen de Nokia Hier en TomTom. Nokia Hier verkoopt voornamelijk zijn kaarten aan de Automotive-segment, wat neerkomt op meer dan 75% van het bedrijf, nemen we aan. De rest van de omzet komt uit de overeenkomst met Garmin (Nokia is de exclusieve leverancier van Garmin), een aantal GIS en enkele LBS contracten. TomTom heeft een veel meer gediversifieerd bedrijf. Het is ook actief in Automotive en consumentenbescherming (PND en Sport), maar heeft ook een bloeiende en hoge marge Fleet management oplossing klant (de Telematica divisie) dat Nokia niet heeft. Als we echt vergelijken TomTom en Nokia Hier zouden we tot het afsluiten van het Telematica bedrijf, waarde die afzonderlijk met behulp van FleetMatics van de VS (de dichtstbijzijnde 'peer), en gebruik dan de Nokia multiples op de rest van het bedrijf.
In FY15, wordt de telematica-eenheid naar verwachting een omzet van EUR 146m en een EBITDA van EUR 64 miljoen te genereren. FleetMatics wordt momenteel gewaardeerd op een FY15 EV / EBITDA van 16,7 geven Telematics een impliciete waardering van EUR 1.07bn. Laten we aftrekken 15% als gevolg van het verschil tussen de VS en de EU veelvouden, die een impliciete ondernemingswaarde van EUR 0,9 miljard geeft aan TomTom Telematics .
Hebben genomen uit Telematica laat TomTom met een FY15 EBITDA van EUR 85 miljoen. We gebruiken dan de impliciete EV / EBITDA multiple van Nokia naar de waarde van de resterende zaken, waardoor het een ondernemingswaarde van EUR 2.23bn (25x 85 miljoen euro) geeft berekenen. We beseffen dat we zijn met behulp van een FY14 meerdere op een FY15 prognose EBITDA, maar we hebben geen schattingen hebben voor Nokia Here EBITDA beschikbaar. De totale ondernemingswaarde zou dan EUR 3.13bn of een eigen vermogenswaarde (TomTom is de netto contante EUR 103m) van EUR 3.23bn. Dit vertaalt zich in EUR 14,4 per aandeel .
Dit is een onvolmaakte berekening, we beseffen dat. We zetten aanname op aanname, met behulp van hoge veelvouden van FleetMatics. Maar het wel aangegeven dat TomTom blijft ondergewaardeerd.
Wie geïnteresseerd is in het kopen van Nokia Hier zou zijn? Gezien het feit dat de kasstromen zwak zijn, weten we niet aannemen dat een financiële koper uit zal komen op de top. Bloomberg namen Microsoft, Yahoo, Apple en Uber evenals autofabrikanten en Tier1s. We gaan ervan uit dat de autofabrikanten en leveranciers de Tier1 hebben de beste papieren, hoewel Uber met zijn diepe zakken niet kan worden uitgesloten, hetzij.
Conclusie & Action:
De verkoop van Nokia Hier zal laten zien wat de waarde van een kaart business is en we verwachten dat het hoger uit dan velen hadden verwacht komen. De impliciete EUR 2 miljard door Bloomberg genoemde waardering laat al zien dat TomTom ondergewaardeerd is, vooral omdat het heeft een bloeiende en hoge marge Telematica bedrijf dat Nokia niet heeft.