Het in Nederland gevestigde ASM International (ASMI) levert machines voor de productie van halfgeleiders ofwel chips. ASM's machines voor front-endprocessen (de eerste fase in het productieproces van halfgeleiders) bewerken plakken silicium en brengen halfgeleiderlagen aan. ASM Pacific Technology (ASM PT), een dochteronderneming die voor 53 procent in handen is van ASMI, produceert back-endmachines die worden gebruikt voor de assemblage en verpakking van halfgeleiders in hun definitieve vorm.
Bekijk financiële gegevens en actuele koersinformatie ASMI.
Concurrentievoorsprong
None Fair value
19.00 EUR Kopen
9.50 EUR
Duurzaamheid concurrentievoorsprong
Stable Onzekerheid
Very high Verkopen
38.00 EUR
Visie Morningstar
Chipmachinefabrikant ASM International heeft verbeteringen aangebracht bij zijn divisie front-endmachines, die het de afgelopen jaren moeilijk had door concurrentie. In 2009 belandde de onderneming in een conjuncturele dip, maar de sector waarin ASMI actief is leeft momenteel op.
ASMI is actief in zowel front-end- als back-endprocessen bij de fabricage van machines voor de productie van halfgeleiders. Front-endmachines worden door chipfabrikanten gebruikt om schakelingen aan te brengen op plakken silicium. Back-endmachines worden gebruikt voor de assemblage en verpakking van individuele chips in hun bruikbare vorm. Traditioneel is de verkoop van ASMI ongeveer gelijk verdeeld tussen de twee divisies.
Het front-end segment ziet zich voor een aantal uitdagingen staan, omdat het een geschiedenis van inconsistente winstgevendheid kent. ASMI heeft de kostenstructuur van zijn front-end divisie verlaagd door de productie naar Singapore te verhuizen, maar het ondervindt nog steeds zware concurrentie van Applied Materials en Tokyo Electron. Deze twee ondernemingen zijn groter dan ASMI en met hun schaalgrootte en meer middelen hebben ze voordelen op terreinen als onderzoek en ontwikkeling, afwentelen van overheadkosten en prijszetting.
Morningstar is fan van dochteronderneming ASM Pacific Technology (ASM PT, voor 53 procent in handen) dat een leidende en meest winstgevende speler is op het gebied van assemblage en verpakken van chips (back-end segment). Deze goede winstgevendheid wordt echter gemaskeerd door de slechte resultaten van de front-end divisie.
ASM PT is de kroonjuweel van ASMI. Vanwege zijn goedkope productie is het de meest winstgevende speler in de back-end industrie. ASM PT bleef zelfs consistent winstgevend tijdens de diepe crisis waar de sector in 2001-2003 doorheen ging.
ASMI's focus op geavanceerde front-endmachines zou het bedrijf een goede uitgangspositie moeten geven om te profiteren van verbeteringen van de technologie voor productie van halfgeleiders. ASMI heeft aanzienlijke bedragen geïnvesteerd in R&D (wat heeft bijgedragen aan de verliezen van de front-end divisie) om er zeker van te zijn dat zijn machines concurrerend zijn en voldoen aan toekomstige eisen. De onderneming heeft nu leidende machines in een aantal niches en probeert zijn state-of-the-art apparatuur geaccepteerd te krijgen op de markt.
Toch is er voor ASMI nog veel werk aan de winkel om ervoor te zorgen dat zijn front-end activiteit ook op lange termijn winstgevend blijft. Het sterk cyclische karakter van de chipmachine-industrie en het feit dat ASM kleiner is dan grote concurrenten in de front-endmarkt blijven risico's voor het bedrijf.
Activistische aandeelhouders
Het bestuur van ASMI ligt al sinds 2006 in de clinch met enkele opstandige aandeelhouders over de toekomst van de onderneming. De aandeelhouders Hermes en Fursa (twee investeringsmaatschappijen) stellen, dat ASMI ondergewaardeerd is op de beurs door de front-end divisie. De activistische aandeelhouders willen de waarde van de goedlopende back-end divisie ASM Pacific Technology terug zien in de beurswaarde en eisen daarom dat ASMI de winstgevende back-end divisie ASM PT afsplitst van bleeder front-end divisie.
De pogingen om ASMI te splitsen zijn vooralsnog mislukt. Het bestuur van de onderneming belooft in 2008 om de kwestie te bespreken op de aandeelhoudersvergadering van 2010. Maar de crisis komt er tussendoor en de halfgeleidersindustrie en zijn toeleveranciers zoals ASMI worden hard geraakt. Begin 2010 stelt ASMI voor om de discussie over de opsplitsing van het bedrijf met twee jaar op te schorten naar de aandeelhoudersvergadering in 2012. Volgens ASMI is de onderwaardering voorbij als de front-end divisie winstgevend is en dat zou binnen twee jaar haalbaar moeten zijn.
De raad van bestuur en raad van commissarissen weigeren ondertussen halsstarrig om in te gaan op aanbiedingen van buitenaf. Zo werd in 2008 een genereus bod op ASMI ter waarde van 625-800 miljoen dollar door Applied Materials en investeringsgroep Francisco Partners afgeslagen. Dat maakte Hermes en Fursa ziedend en ze wilden ASMI-topman Chuck del Prado, zoon van oprichter Arthur del Prado afzetten. Ze vonden dat hij de onderneming niet sterk leidt en op commercieel vlak mogelijkheden laat liggen. Op de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering mei 2010 haalt ASMI een overwinning. De aandeelhouders stemmen in met het gevoerde beleid van het bestuur en bestuursvoorzitter Chuck del Prado wordt herbenoemd tot een nieuwe periode van vier jaar.
De partijen bevechten elkaar voor het gerecht. De activistische aandeelhouders hebben bij de Ondernemingskamer gepleit voor een onderzoek naar wanbeleid bij ASMI. Aanleiding is een beschermingswal die ASMI opwerpt tegen overnames. De Kamer stemt augustus 2009 met een onderzoek in, maar die beslissing wordt juli 2010 vernietigd door de Hoge Raad. ASMI-oprichter en grootaandeelhouder Arthur del Prado was tegen het vonnis van de Kamer in hoger beroep gegaan. De Hoge Raad heeft de zaak terugverwezen naar de Ondernemingskamer.
Financiële gezondheid
De financiële positie van ASMI is bevredigend. Aan het eind van het derde kwartaal had het bedrijf 198 miljoen euro schulden, die vooral bestaat uit converteerbare obligaties. Daartegenover staat voor 313 miljoen euro aan kasgeld en effecten.
Risico
De verkoop van ASMI golft mee met de zeer volatiele investeringsuitgaven door chipfabrikanten. Het bedrijf is afhankelijk van een geconcentreerd klantenbestand: in 2009 waren de 10 grootste klanten goed voor 33 procent van de omzet. ASMI wordt geconfronteerd met enkele aanzienlijk grotere concurrenten op de front-endmarkt. Daarnaast moet ASM ervoor zorgen, dat zijn geavanceerde machines in de markt worden geaccepteerd voor de komende generaties halfgeleiderproductietechnologieën.
Bulls
Zijn focus op nieuwe chipproductieprocessen geeft ASMI een goede positie om te profiteren van de vooruitgang in de halfgeleidertechnologie.
ASM Pacific is de marktleider en meest winstgevende speler in de back-endmarkt.
ASMI is begonnen met de implementatie van kostenbesparingen in zijn front-endactiviteit, waaronder een verhuizing van de productie naar Azië.
ASMI is marktleider in machines die essentieel zijn voor de productie van halfgeleiders die in draadloze apparatuur worden gebruikt.
Bears
ASMI's front-endactiviteit heeft geduchte concurrenten, waaronder de twee grootste chipmachinefabrikanten ter wereld.
ASMI is actief in de sterk cyclische sector van machines voor de productie van halfgeleiders en is onderhevig aan onvoorspelbare schommelingen in de verkoop.
In 2009 waren ASM's 10 grootste klanten goed voor 33 procent van de omzet.
ASMI kan klappen krijgen als chipfabrikanten zijn technologie niet toepassen of de overgang naar nieuwe productieprocessen uitstellen.