De meningen versus de feiten:
ASMI stevent af op groei ondanks tegenwind
Bericht delen via:
LinkedIn
Facebook
Twitter
WhatsApp
Kopieer link
Categorie: Analyse en Advies, Redactioneel
Door Hildo Laman op woensdag 26 juli 2023
PREMIUM
ASMI stevent af op groei ondanks tegenwind
Beeld: iStock
ASMI: HOLD KOERS: €380 KOERSDOEL: €400 UPSIDE: 5%
Samenvatting:
Omzet Q2 naar verwachting
Tweede helft wordt zwakker, maar niet dramatisch
Backlog zorgt voor een buffer voor de omzetontwikkeling
Sterke marktpositie en balans zorgen voor hoge waardering
Koersdoel omhoog naar €400
Het tweede kwartaal van ASMI is min of meer naar verwachting verlopen. De omzet is uitgekomen op €669,1 mln, net onder het midden van de bandbreedte van €650 tot 690 mln die het bedrijf bij de vorige kwartaalpresentatie had voorspeld.
Ten opzichte van vorig jaar is de omzet 19,6% gestegen. Maar vergeleken met het eerste kwartaal van dit jaar is er sprake van een daling (-5,8%). Dat komt omdat orders die oorspronkelijk voor Q2 bedoeld waren naar voren (Q1) zijn gehaald.
De nettowinst is wel een stuk lager uitgekomen (€151,2 miljoen), zowel ten opzichte van vorig jaar als het eerste kwartaal. In die perioden zitten verschillende boekwinsten en valuta-meevallers, waardoor de winst ongewoon hoog is uitgevallen. De operationele marge ziet er wel goed uit: 25,5% ten opzichte van 21,2% vorig jaar.
Orderboek
Het orderboek is een belangrijke graadmeter voor de toekomst. In het tweede kwartaal is er voor €485,8 miljoen aan nieuwe bestellingen gedaan bij ASMI. Dat is een stuk minder dan de laatste tijd. Vooral fabrikanten van geheugenchips trapten hard op de rem.
Maar het lage orderniveau is voorlopig geen voorteken voor drastisch lagere omzetten. De backlog (totaal van openstaande orders) staat nog altijd op €1.399,9 miljoen. In 2021 en 2022 was de omzet lager dan de hoeveelheid orders. Dat is ruim voldoende om nog twee, drie of vier kwartalen met een lager orderniveau te doorstaan zonder dat de omzet daar substantieel door geraakt wordt.
Ook in de komende jaren kan de backlog nog als stootkussen fungeren voor omzetschommelingen.
Staafdiagram 1: Kerncijfers ASMI, taxaties IEX beleggersdesk
De kans is groot dat de markt in 2024 zal gaan aantrekken, waardoor het aantal orders weer zal stijgen. De omzet zal dat ook doen, en mogelijk harder dan de orders, waardoor de backlog verder terug kan lopen.
Maar dat is geen probleem. Als de orders harder dan verwacht stijgen, dan zou de backlog zelfs weer kunnen gaan stijgen.
Taxaties
Voor de tweede helft van het jaar verwacht ASMI een omzetdaling van minstens 10%. Dat komt door de lagere bestellingen en omdat klanten bestaande orders verschuiven naar een later tijdstip.
Wij gaan nu uit van een daling van 13,3%. Dan zou de jaaromzet uitkomen op €2575 miljoen, 6,8% meer dan vorig jaar. Dat zou een keurig resultaat zijn voor een cyclisch moeilijk jaar.
ASMI 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E
Omzet (€ mln) 1729,9 2410,9 2575,0 2900,0 3350,0
Nettowinst (€ mln) 494,7 389,1 759,2 706,0 859,3
Nettowinst per aandeel (€) 10,17 7,97 15,40 14,35 17,50
K/w verhouding 38,3 48,9 25,3 27,2 22,3
Dividend per aandeel (€) 2,50 2,50 3,00 3,50 4,00
Dividendrendement 0,6% 0,6% 0,8% 0,9% 1,0%
Tabel 1: Kerncijfers ASMI, taxaties IEX beleggersdesk
Nieuwere technologie, nieuwere machines
Volgend jaar zal ASMI waarschijnlijk weer beginnen met een behoorlijke backlog. De nieuwe gate-all-around technologie die steeds meer gebruikt zal worden vergt nieuwere machines, waar ASMI van wil profiteren.
Volgens ASMI zullen in het vierde kwartaal van dit jaar de eerste machines voor gate-all-around een substantiële bijdrage leveren. Als dat effect volgend jaar doorzet, wat verwacht mag worden omdat chipmakers niet achterop willen raken, zal dat een positief effect hebben op de omzet.Ook de omzet vanuit geheugenchipmakers zou volgend jaar weer kunnen aantrekken. tenslotte is de ALD-technologie waar ASMI marktleider in is belangrijk voor de meest geavanceerde chips. Energiezuinige chips met toch een grote capaciteit zullen hard nodig zijn de komende jaren.
Bron: Presentatie ASMI
Balans op orde
De nettowinst zal naar verwachting volgend jaar wel lager uitkomen dan dit jaar. Dat komt door een (papieren) boekwinst van €215 miljoen dit jaar op het belang dat ASMI nog steeds heeft in ASM Pacific.Zonder deze winst zou de wpa taxatie voor dit jaar uitkomen op €11,00. De taxatie voor volgend jaar, €14,35, betekent reëel gezien dus wel een mooie stijging.
De balans is bij ASMI al jaren op orde. Het bedrijf heeft €490,3 miljoen aan cash tegenover €20,7 miljoen aan leaseverplichtingen en geen schulden.
Koersdoel naar €400
ASMI heeft een sterke marktpositie (marktleider in ALD), opereert in een sector met goede vooruitzichten (chips) en ziet de vraag in zijn segment ook nog een sneller toenemen dan de groei in de markt als geheel. Voeg daarbij een sterke balans en je hebt een bedrijf waar beleggers bereid voor zijn in de buidel te tasten.
De k/w op basis van de wpa-taxatie voor volgend jaar is 27,2. Voor 2025 zakt de k/w al naar 22,3. Als we een forward multiple van 23 gebruiken met de taxatie van 2025, komt er een koersdoel van ongeveer €400 uit voor volgend jaar: een stukje boven de koers op woensdagochtend.
Advies blijft Hold
ASMI is een van de betere bedrijven op de Nederlandse beurs. Dat maakt het aandeel gewild bij beleggers en zorgt voor een hoge waardering. Maar veel succes zit op dit moment al in de prijs verwerkt. Met een koersdoel van €400 blijft het advies Hold.
De chipmarkt groeit structureel, maar de huidige neergaande fase in de cyclus kan langer duren dan gedacht, omdat de wereldeconomie verzwakt. Dat zal de koers geen goed doen. Ook het gekrakeel rond de handel met China is een risico waar de chipsector, inclusief ASMI, gevoelig voor is.