FD Bartjens:
Als Fugro eind deze maand de derdekwartaalcijfers presenteert, zullen beleggers vooral kijken naar het bruto bedrijfsresultaat (ebitda) ten opzichte van de schuld. Want het bedrijf dat bodems in kaart brengt, stelde dit voorjaar dat de ebitda zal stijgen en de schulden zullen afnemen.
Wordt die toezegging bewaarheid? De balans was precair en aan de einder gloort een verdere verslechtering. Over twee jaar moet Fugro een converteerbare obligatie van €190 mln aflossen. De vraag is of het bedrijf dat geld heeft. Zo niet, dan moet het geld lenen en stijgt dus de schuld.
Op basis van de huidige situatie, zou het bedrijf dan de bankconvenanten breken. De zogeheten net debt/ebitda-ratio -nettoschuld ten opzichte van de verdiencapaciteit, dus in hoeveel jaar een bedrijf zijn schuld kan terugbetalen- stond eind van het tweede kwartaal op 2,8. Het maximum is 3.
En als die grens wordt doorbroken? De schuld 'gewoon herfinancieren' met een nieuwe lening lijkt onmogelijk. Obligatiehouders twijfelen nu al of ze al het geld terugkrijgen dat Fugro van ze leent. De koers van de converteerbare obligatie is gedaald tot onder de 80 cent op de euro. De yield, ofwel het effectieve rendement, op deze schuld is daarmee opgelopen tot 17%. Niemand leent zo'n bedrijf nu nog geld.
Eén mogelijkheid om een wankele balans te versterken is een claimemissie. Aandeelhouders moeten dan stukken bijkopen, of ze zien hun belang verwateren. Wel krijgen de zittende aandeelhouders korting op de nieuwe aandelen. Maar het is voor hen hoe dan ook nadelig.
De huidige koers schommelt rond €5,80. Dat is het laagste punt sinds 1999. Stel dat de koers de komende twee jaar niet beweegt - volstrekt hypothetisch. De claimemissie komt met een korting van, zeg, 20%. Dat is €4,65.
Als Fugro €190 mln wil ophalen met de uitgifte van aandelen tegen een koers van €4,65, dan komen er bijna 41 miljoen aandelen op de markt. Op dit moment staan er een kleine 85 miljoen aandelen uit: er komen bijna 50% extra aandelen bij. Dat zou de koers nog weer verder drukken.
En wellicht komt er toch een ommekeer bij het bedrijf, waardoor de schuldratio's verbeteren. Of kan er een deal worden gesloten met banken en hoeft Fugro veel minder op te halen dan de €190 mln. Maar zo ver is het voorlopig nog niet.
Het is dus zaak dat Fugro zijn toezegging van begin dit jaar nakomt. Dat de ebitda daadwerkelijk is gestegen, en de schulden gereduceerd - het liefst fors. Het blijft dus nog wel even spannend, daar in Leidschendam.