"De werkelijke omzet is 57 procent lager dan Value8 beweert"
De halfjaarcijfers
Vanzelfsprekend wil ik ook graag mijn bevindingen over de gortdroge cijfers met u delen. De nettowinst over 2017 bedroeg 1,2 miljoen euro. Maar dit is inclusief eenmalige — veelal non-cash — herwaarderingen en buitengewone baten van 1,6 miljoen euro. Laten we die weg, dan zou de onderneming een verlies hebben geleden van 0,4 miljoen euro. Anders gezegd: operationeel is Value8 over de eerste helft van 2017 verliesgevend, net als overigens ook in de jaren 2013, 2014, 2015 en 2016 (zie hiervoor dit artikel van mijn hand).
Value8 meldt dat de ‘omzet stijgt met 61 procent, naar 297,9 miljoen euro’. Deze melding is niet correct: de bruto facturatiewaarde van de omzet stijgt met 61 procent. Die bruto facturatiewaarde van de omzet is een opgeklopt cijfer, dat naast de reguliere omzet ook de factuurwaarde bevat van alle ZZP-ers die hun boekhouding via het factoringbedrijf HeadfirstSource laten lopen. De werkelijke omzet steeg, met name door de Headfirst acquisitie, met 43 procent, naar 126,7 miljoen euro. De werkelijke omzet is dus 57 procent lager dan het opgeklopte getal van 297,9 miljoen euro.
De activiteiten van Value8 buiten HeadfirstSource lieten een daling zien van 74,5 miljoen euro, naar 63,3 miljoen euro: een daling van 15 procent. Deze daling was naast het wegvallen van de bijdrage van Prika (verkocht) onder andere het gevolg van een omzetdaling bij Amsterdam Gold. De organische omzetgroei van Value8, als er al sprake was van enige groei, bleef dicht bij 0 procent en ver van de suggestieve kop van 61 procent.
Dat is nu het leuke aan cijfers: je kunt er alle kanten mee op
Value8 meldt nooit de organische omzetgroeicijfers. Dat is nu het leuke aan het analyseren van cijfers: je kunt er alle kanten mee op. Value8 meldt een stijging van 61 procent, terwijl het ook een daling van 15 procent had kunnen melden.
Vrije kasstroom was weer bijna nihil
De vrije kasstroom is een belangrijke maatstaf om het succes van bedrijven te meten. Het geeft weer wat een bedrijf over een bepaalde periode aan cash overhoudt om te acquireren, leningen af te lossen of dividend te betalen. Over de eerste helft van 2017 bedraagt de operationele kasstroom 2,675 miljoen euro. Na aftrek van de benodigde investeringen in vaste activa van 2,549 miljoen euro blijft een vrije kasstroom over van 126.000 euro.
Om het bankkrediet — dat aan zijn plafond van 10 miljoen euro zat — af te lossen, is er voor 5,5 miljoen euro aan belangen in participaties verkocht. Een belang in Snowworld van ongeveer 4 miljoen euro werd bijna volledig verkocht. De overige beursgenoteerde belangen van Value8 — FNG en Novisource — zijn zeer slecht verhandelbaar. Dit betekent dat deze mogelijke financieringsbron nu weer is opgedroogd.
DE RENTELASTEN
De netto rentelasten bedroegen over de eerste helft van 2017 1,956 miljoen: een stijging van 85 procent. Het grootste deel van de stijging is het gevolg van de dure kredieten die nodig waren voor de financiering van de Headfirst-acquisitie. De rentelasten op jaarbasis bedragen derhalve bijna 4 miljoen.
De geconsolideerde rentedragende schulden bedragen ultimo 2016 44,5 miljoen euro. De kaspositie is 5,8 miljoen, waardoor de netto schuldpositie uitkomt op 38,7 miljoen euro. De netto schuld is hiermee ongeveer 4,4 maal de geschatte 2017 EBITDA (bruto kasstroom) van 8,8 miljoen euro (twee maal de EBITDA over de eerste helft van 2017 minus de buitengewone baten).
Bankiers vinden een bedrijf met een netto schuld/EBITDA-ratio van meer dan 3 veelal niet kredietwaardig. Het aantrekken van nieuwe bankleningen lijkt mij ook erg moeilijk, gezien alle commotie rond Value8 en gezien de forse verliezen die banken hebben geleden op de herfinanciering van Value8-dochter Kersten (ongeveer 5,5 miljoen euro).
LEES VERDER
Conclusie
De halfjaarcijfers tonen een beeld dat we al kennen. De teksten in het verslag zijn erg enthousiast, maar veelal in strijd met de weinig opwekkende onderliggende gang van zaken. Value8 is een onderneming die geen operationele winst maakt, geen vrije cash genereert en geen organische omzetgroei heeft. De onderneming moet jaarlijks geld ophalen bij aandeelhouders om het schip drijvende te houden.
Het kaartenhuis van Peter Paul de Vries stort in zodra er geen kopers meer zijn voor zijn gebakken lucht. Business as usual.
Wordt vervolgd.