In De Telegraaf van dinsdag 12 juli 2016
DSM tast in buidel voor groei
Stiefdochters DSM blijken flink wat waard
door Edwin van der Schoot
Amsterdam - Voormalig bulkchemieconcern DSM wacht een aantal forse financiele meevallers die kunnen oplopen tot ruim
€1 miljard. Die komen voort uit de inventieve wijze waarop de voormalige Dutch State Mines een aantal onderdelen uit zijn rijke verleden van de hand doet.
Dat becijfert ABN Amro-analist Mutlu Gundogan in een researchrapport, naar aanleiding van de aankondiging van DSM-dochter Patheon dat zich voorbereidt op een beursgang aan de New York Stock Exchange.
Patheon is een producent van generieke medicijnen, voor 49% in handen van DSM. Na jarenlange vruchteloze pogingen om de farmaceutische activiteiten te verkopen, bracht DSM deze in 2014 onder bij Patheon, een Canadees farmabedrijf dat in handen is van investeringsmaatschappij JLL Partners.
Innovatieve materialen
DSM wil zich puur toeleggen op voedingssupplementen en innovatieve materialen, twee bezigheden die binnen haar eigentijdse strategie van ’duurzame oplossingen’ past. Bulkchemie en farmacie, twee activiteiten die DSM na de sluiting van de mijnen in de tweede helft van de 20e eeuw ontwikkelde, passen daar niet meer in.
Het belang van 49% in Patheon staat bij DSM voor €351 miljoen in de boeken. DSM gaat 4,9 miljoen van zijn 53,5 miljoen aandelen verkopen. Die aandelen worden per stuk gewaardeerd op $19 tot $22 per stuk, waardoor DSM in eerste instantie $93 tot $108 miljoen zal opstrijken. Het resterende belang na de beursgang is dan nog eens $923 miljoen tot $1,07 miljard waard.
Volgens Corne van Zeijl is Patheon voor de belegger in DSM ongeveer €6 per aandeel waard.
Joint venture
DSM heeft sinds 2011 ook nog een joint venture (DSP) met de Chinese Chemiereus Sinochem. In dit 50/50 samenwerkingsverband worden generieke middelen tegen bacteriële infecties gemaakt, zoals antibiotica.
In juli 2015 wist DSM tot slot zijn laatste drie erfenissen uit het chemieverleden apart te zetten: de productie van caprolactam (grondstof voor nylon), industriële harsen en acrylonitrine (grondstof voor plastics) werden als een pakket overgedaan in een joint venture met investeerder CVC. DSM houdt 35% in de joint venture.
Kleiner
De desinvesteringen van de afgelopen jaren hebben DSM wel een stuk kleiner gemaakt: zo werd alleen in 2015 nog maar weer eens €500 miljoen aan omzet afgestoten. Vanaf dit jaar belooft DSM zijn aandeelhouders dan ook enkelcijferige ebitda groei en dubbelcijferige groei van de roce, het hippe begrip onder de huidige generatie cfo’s van AEX-fondsen dat moet aantonen dat de centen van de aandeelhouder verantwoord geïnvesteerd worden. Roce staat voor de marges op geïnvesteerd kapitaal (return on capital employed).
Volgens ABN Amro’s Mutlu Gundogan staan de drie joint ventures gezamenlijk voor meer dan €1 miljard minder in de boeken, dan wat ze werkelijk waard zijn: respectievelijk €772 miljoen om ongeveer €1,8 miljard.
Topman Feike Sijbesma gaf bij de eerste kwartaalcijfers van DSM ook al aan op korte tot middellange termijn een meevaller te verwachten uit de verkoop van de belangen in de joint ventures. Hij hintte erop dat die meevallers, indien mogelijk, in de groeistrategie van het nieuwe DSM zouden worden gestoken.
DSM presteert op de aandelenbeurs al het hele jaar goed. De koers klom van €45,16 op de eerste handelsdag in januari naar €55,15 op deze dinsdag.