gerrit 69 schreef op 15 september 2015 11:17:
Zie eventueel de website voor grafieken - Groet van Gerrit
www.telegraaf.nl/dft/goeroes/sybvansl...vr 11 sep 2015, 19:26 | 1 reactie
Stern, of liever BMW en Volkswagen?
Syb van Slingerlandt
In eerdere DFT artikelen lieten we zien waarom jonge mensen beter beleggen dan sparen voor hun pensioen. Ditmaal kijken we of we op de rug van het lokale fonds Stern kunnen meerijden.
Is Stern niet heel goedkoop?
Dat is een vraag die we kregen. Stern is een van de grootste automotive concerns in Nederland op het gebied van automobiliteit in Nederland. Helaas voldoet Stern maar aan 4 van 11 van onze selectiecriteria om interessant te zijn als belegging voor de lange termijn.
Waardering
De waardering van door ons geselecteerde ondernemingen stemmen we af met een panel bestaande uit bedrijfseconomen, accountants, analisten uit de pensioenwereld, een fiscaal econoom, een IT-ondernemer, een autohandelaar en een natuurkundige.
Winstgevendheid
Wij relateren het netto bedrijfsresultaat aan het bedrag dat door aandeelhouders is ingebracht in de vorm van kapitaal en ingehouden winsten (=Rentabiliteit Eigen Vermogen). Wij volgen Stern al ruim 30 jaar. De REV bedroeg over de laatste 30 jaar gemiddeld 5,9% per jaar, de laatste 15 jaar 5,6%, en de laatste 10 jaar 3,8%. De prognoses van de winst per aandeel voor de komende twee jaar vertalen zich in een REV van 4,5% en 9,7%.
Dividendbeleid
Over de laatste 30 jaar werd gemiddeld 27,6% van de winst uitgekeerd in cash. Stern heeft op dit moment een dividendbeleid waarbij alleen dividend wordt uitgekeerd over de winst die overblijft nadat aan een solvabiliteitseis van 15% over de leaseactiviteiten en 30% over de overige activiteiten is voldaan.
Onderstaande waarderingsgrafiek is interactief . De grafiek wordt geactiveerd door op de van Slingerlandt site op de onderneming STERN te klikken.
Foto: Eigen grafiek
Klik hier voor een vergroting van de afbeelding
De cijfers voor Stern zijn niet indrukwekkend. Er is echter wel het een en ander veranderd en aan het veranderen. Er wordt nadrukkelijk gestreefd naar minder investeringen en kapitaalbeslag in dealerrooms en (nieuwe) auto´s en meer in bedrijven, systemen, producten en diensten op het gebeid van individuele mobiliteit onder eigen label. De komende jaren staat de verdere uitbouw van de divisies Stern Financial Services en Stern Mobility Services centraal.
Uitgaande van een REV voor de komende jaren van 9% en een uitkering in cash van 36% van de bedrijfswinst berekenen wij een waarde van €28,- per aandeel bij een koers rond €14,50.
Het management streeft naar een REV van 15% op het gerapporteerde eigen vermogen. Dit resulteert in ons rekenmodel zelfs in een waarde per aandeel van €51,-.
Aandelenkapitaal en free float
Stern heeft 5.926.000 aandelen geplaatst, waarvan 5.669.740 uitstaan. Ceo Henk van der Kwast heeft 1.053.895 aandelen in bezit. Stern heeft een free float van 25,5% en een gekapitaliseerde waarde van € 82,2 mln.
Turnarounds they seldom turn
Helaas mislukken veel zogenaamde turnarounds. Maar mocht je zoals in het geval van Wessanen een turnaround te pakken hebben dan zit je als aandeelhouder in ieder geval voor de korte termijn gebeiteld. Met een voor Stern aantrekkende markt en blijkbaar op tijd ingezette reorganisaties is een belegging in aandelen Stern uitdagend.
BMW en Volkswagen
Stern is als onderneming niet echt vergelijkbaar met BMW en Volkswagen, maar wel als belegging. Beide ondernemingen zijn al jaren lang niet alleen veel winstgevender dan Stern, maar omdat hun REV hoger ligt dan de historisch vastgestelde rendementseis van 9% voor Eigen Vermogen creëren zij ook waarde. Dat betekent dat iedere ingehouden euro winst vanzelf meer waard wordt dan één euro. Daarom zijn beide ondernemingen geschikt als belegging voor de lange termijn. Probleem op dit moment is de inschatting van de invloed van de mindere economie in China op de winstgevendheid van de twee ondernemingen.
Overzicht (geschatte)REV cijfers, koers en waarde
Foto: Eigen grafiek
Conclusie van het panel
Stern voldoet niet aan de criteria als belegging voor de lange termijn. Te overwegen valt voorzichtig te beleggen in Stern gezien de aanmerkelijke onderwaardering, aantrekkende markt en bijtijds ingezette reorganisaties. Bij voldoende duidelijkheid over de lange termijn winstgevendheid van BMW en Volkswagen kunnen dan aandelen Stern daarvoor geruild worden.