shorterman schreef op 27 juli 2017 09:36:
Volatiele solvabiliteit vraagt om stevige buffer.
(ABM FN-Dow Jones) Aegon heeft in het afgelopen kwartaal naar verwachting een verwaarloosbare winst gerealiseerd, maar de ogen van beleggers zullen vooral gericht zijn op het plan van de verzekeraar om de kapitaalpositie van zijn Nederlandse tak te versterken. Dat blijkt uit een consensusverwachting van analisten en een vooruitblik van ING naar de aankomende kwartaalcijfers op 10 augustus.
Aegon boekte in het afgelopen kwartaal volgens de gemiddelde verwachting van achttien analisten een nettowinst van 3 miljoen euro. De ramingen lopen uiteen van een verlies van een paar honderd miljoen euro tot ruim 400 miljoen euro winst. Een jaar eerder werd nog een verlies van 385 miljoen euro gerapporteerd. In de eerste drie maanden van dit jaar volgde een winst van ongeveer dezelfde omvang.
Net als een jaar eerder verwachten de analisten dat de nettowinst hard wordt geraakt door verliezen in de categorie 'overig' en door ongunstige rente- en marktbewegingen.
De onderliggende winst voor belasting is aanzienlijk stabieler en stijgt naar verwachting van 435 miljoen naar 494 miljoen euro, iets meer dan de 488 miljoen euro in het eerste kwartaal van 2017.
De solvabiliteit, die de afgelopen kwartalen een zorgenkindje bleef, verbeterde op kwartaalbasis volgens de consensus van 157 procent naar 160 procent, dankzij de verkoop van enkele gesloten Amerikaanse portefeuilles met verzekeringen.
Hollandse dijken
De Solvency II-ratio van het Nederlandse verzekeringsbedrijf blijft echter zwak, zelfs nadat de holding er in het eerste kwartaal al 100 miljoen in injecteerde. Analist Albert Ploegh van ING becijfert in een rapport dat Aegon 1,2 miljard euro nodig heeft om de Hollandse dijken te verstevigen tegen onverwachte grote verliezen, rekening houdend met aanscherping van een aantal belangrijke regels.
Dit tekort kan hoger uitvallen als Aegon besluit om een zwaardere buffer na te streven dan de huidige bandbreedte van 130 tot 150 procent, nadat het cijfer vorig jaar erg volatiel bleek. Elke tien procentpunt extra zou neerkomen op bijna 400 miljoen euro extra bufferkapitaal, aldus Ploegh.
De marktvorser gaat ervan uit dat Aegon geen aandelen zal uitgeven die de winst verwateren. De verzekeraar zou al zo'n 800 miljoen tot 900 miljoen opzij hebben gezet om in het Nederlandse bedrijf te injecteren en zou het resterende tekort moeten invullen met betere interne risicomodellen en aanpassing van de beleggingsportefeuille.
De analist van ING vraagt zich daarbij af of een kapitaalinjectie van in totaal 1 miljard euro wel echt genoeg is om het debat over de solvabiliteit te laten verstommen, na alle discussie over de verwachte verlagingen van de UFR-rekenrente en de LAC DT-korting.
Fictieve winst
Over dat laatste onderwerp, het vermogen om in de toekomst een eenmalig groot verlies te compenseren met de winsten van de daaropvolgende jaren, via uitgestelde belastingbaten, is Aegon nog in discussie met toezichthouder DNB.
Aegon liet al doorschemeren dat die fictieve winstpost straks mogelijk niet langer voor driekwart mag meetellen als bufferkapitaal, maar nog slechts voor de helft. Dit zou de solvabiliteit van het Nederlandse verzekeringsbedrijf met 8 procentpunt verlagen, van Ploeghs huidige raming van 141 procent tot 133 procent.
De analist vreest bovendien dat Aegon de Nederlandse toezichthouder niet veel zekerheid kan bieden dat de Amerikaanse divisie de Nederlandse gaat bijspringen na een grote economische schok, omdat de twee divisies onder verschillende toezichtsregimes staan. Dus zou DNB wel eens kunnen besluiten dat het fictieve LAC DT-vermogen zelfs voor minder dan de helft mag meetellen, waardoor de buffer van Aegon Nederland nog verder omlaag zou gaan, zo verwacht de marktvorser.
ING heeft een Houden advies op Aegon en een koersdoel van 5,10 euro.
Aegon publiceert de cijfers over het afgelopen kwartaal op donderdag 10 augustus voorbeurs. Het aandeel noteerde vrijdag 1,0 procent lager op 4,61 euro.