€d_Modus Vivendi schreef op 5 oktober 2016 17:05:
ING rekent op herstel voor aandelen BAM en Heijmans
Jarenlang zaten aandelen van Nederlandse bouwbedrijven in het verdomhoekje op de beurs. Een langdurige neergang in thuismarkt Nederland, claimemissies, de ondergang van installateur Imtech en de bijna ondergang van Ballast Nedam hebben tot reputatieschade geleid. Hoewel duidelijk is dat de woningbouw aantrekt, zijn beleggers nog steeds kopschuw. De koersen van de laatste twee overgebleven Nederlandse beursgenoteerde bouwers, BAM en Heijmans, bewegen de laatste maanden vooral zijwaarts.
Analist Tijs Hollestelle van ING denkt echter dat het tijd wordt dat beleggers het vizier op de toekomst richten. Het herstel in de bouw is al ingezet, en voor een laat-cyclische sector betekent dit dat projecten die in de crisistijd met een lage marge werden aangenomen langzamerhand uit de boeken gaan verdwijnen. Hogere marges en betere resultaten liggen in het verschiet. Hollestelle: 'Nu breekt een zonniger periode aan, maar omdat de terugval zo langdurig is geweest en na-ijlt, is het goed voor te stellen dat beleggers die gebruikelijke omslag zijn vergeten.'
Bedrijfsresultaat zal verbeteren
In een onderzoeksrapport heeft de ING-analist van elf (ook niet genoteerde) bouwers de ebit-marge (bedrijfsresultaat voor rente en belastingen ten opzichte van de omzet) over de hele conjuncturele cyclus verzameld. Het gaat om 176 metingen die inzicht bieden in de margeontwikkeling en in de gemiddelde marge in goede jaren en crisisjaren. Volgens Hollestelle komt er dan een gemiddelde ebit-marge van 2,58% uit de bus. En in goede jaren is de marge eerder richting de 3% of zelfs rond de 3,5%. Ter vergelijking: de ebit-marge van BAM kwam in het eerste halfjaar van 2016 uit op 1,32% en van Heijmans op -1,48%.
In 2015 groeide de Nederlandse bouwmarkt met 7,5%, dankzij een inhaalslag na de crisis. En voor 2016 en 2017 voorziet het Economisch Instituut voor de Bouw voor beide jaren een groei van 4%, stipt Hollestelle aan. De groei zal met name op de woningmarkt liggen. De infrastructuurmarkt en de utiliteitsbouw (kantoren en andere grotere gebouwen) ontwikkelt zich trager. 'Bij dat soort gemiddelde groeicijfers voor de gehele sector, zouden in 2018 en 2019 de marges naar de bovenkant van de historische bandbreedte moeten schuiven', verwacht Hollestelle.
Koopadvies voor BAM en Heijmans
Het aandeel BAM is voor de analist favoriet. Volgens hem heeft Nederlands grootste bouwbedrijf hard gewerkt om de boel op orde te krijgen. Zo kan het aandeel volgens hem niet alleen profiteren van de aantrekkende markt, maar ook van de cultuurverandering en verbeterde interne controles. De afgelopen twee jaar is het bedrijf uit Bunnik er in geslaagd om het werkkapitaal sterk te reduceren. Ook is de financiële positie verbeterd waardoor het risico op een mogelijke claimemissie is afgenomen.
ING herhaalt dan ook het koopadvies en hanteert een koersdoel van €?
7 per aandeel. Hollestelle geeft aan dat dit koersdoel in de toekomst verhoogd kan worden, als de kentering in de sector inderdaad doorzet. Van de negen analisten die het aandeel volgen, geven er acht een koopadvies.
Meer risico's Heijmans
Ook voor Heijmans hanteert Hollestelle een koopadvies (koersdoel €13,50), al geeft hij wel aan dat er meer risico's zijn. Zo leed het bouwbedrijf in het eerste halfjaar een verlies van €12 mln door tegenvallers bij het onderdeel infrastructuur. Daardoor neemt volgens ING het risico toe dat Heijmans de bankconvenanten schendt. Maar in dat geval verwacht Hollestelle dat de financiers niet direct zullen inzetten op een aandelenemissie die tot forse verwatering van de huidige aandeelhouders zal leiden. 'Het bedrijf kampt eerder met een te laag bedrijfsresultaat dan met een te hoge schuld. Als Heijmans de tegenvallers bij de divisie infrastructuur zou dat flink wat waarde ontsluiten.' Bij Heijmans geven vier analisten het advies 'kopen', drie zetten het aandeel op 'houden'.