column Rookgordijn Antonov
Het Britse uitvindersbedrijf Antonov, bedenker van onder andere slimme automatische transmissies, heeft de schrik nog goed in de benen. Op de laatste dag van het eerste halfjaar kwam het bedrijf met de jaarcijfers van 2005. Extreem laat, maar nog net toegestaan. Dei jaarcijfers zorgden voor een paniekreactie onder beleggers. De invoering van IFRS leidde namelijk tot een veel hoger jaarverlies en een negatief eigen vermogen (klik hier). Diverse media berichtten daarop dezelfde dag nog dat Antonov in een soort van liquiditeitscrisis terecht was gekomen, gebaseerd op de toegevoegde passage dat aanvullende financiering vereist was om de bedrijfsvoering voort te zetten.
Stoute, foute media
Antonov stelt nu dat de passage over geldnood ‘verkeerd is geïnterpreteerd’ door diverse media afgelopen vrijdag. Ik denk dat dat wel meevalt. De gewraakte passages van zowel het bedrijf zelf, als van de controlerende accountant laten weinig aan duidelijkheid te wensen over. Dat de media dit ‘verkeerd zou hebben geïnterpreteerd’ mag Antonov, voor zover daar sprake van is, zichzelf toerekenen. Daar komt bij dat de financiële positie van het bedrijf al jaren wankel is. Feitelijk weinig nieuws onder de zon, althans, zo lijkt het. Het management vertelt namelijk ook bepaalde zaken niet.
Vraagtekens rond financiering
In een eerder stadium stelde hetzelfde management van Antonov dat het was afgestapt van een financiering op jaarbasis en dat het met de credit for equity line bij Quivest volledig gefinancierd was. Samen met een convertible was er medio vorig jaar sprake van een totale financiering van € 10 miljoen. Nu blijkt het management zich dus duidelijk te hebben verslikt in de hoeveelheid geld die het bedrijf nodig heeft. Nu heeft dit ook voor een klein deel te maken met de rechtszaken waarin de Britten verwikkeld zijn geraakt met het machtige Toyota. De zaak voor het Duitse gerecht kost echter volgens opgave van Antonov ongeveer € 100.000. Dat zijn de kosten niet. Duurder is de rechtszaak welke Toyota in Japan is gestart en waarbij patenten van Antonov ter discussie worden gesteld. Inzicht in de kosten van die rechtszaak zijn tot op heden niet gegeven.
Wankele financiële basis
Het management van Antonov heeft eerder deze week het restant van de convertible omgezet in aandelen (lees: eigen vermogen). Daarmee is het negatieve eigen vermogen weer voor even verdwenen. Althans, dat zal er nog om spannen. Het negatieve eigen vermogen per jaareinde onder IFRS kwam uit op ₤ 2,56 miljoen (circa € 3,75 miljoen). Niet vergeten moet worden dat Antonov weliswaar vreemd vermogen in eigen vermogen heeft omgezet, maar dat het eerste halfjaar wederom flink verlies is geleden. Gezien het feit dat er nog altijd geen omzet van betekenis wordt gehaald en de kosten gewoon doorlopen, zal het verlies over het eerste halfjaar geschat uitkomen op ₤ 2,5 miljoen. Het is niet helemaal duidelijk hoeveel de omzetting van de convertible heeft opgeleverd, aangezien de omzetting tot aandelen met verschillende uitoefenprijzen heeft plaatsgevonden (tussen de € 1,17 en € 1,72). Hanteren we voor het gemak even de middenkoers van deze bandbreedte en vermenigvuldigen we deze met het aantal bijkomende aandelen van 2,64 miljoen, dan heeft Antonov circa voor € 5,5 miljoen vreemd vermogen verruild voor eigen vermogen. Het halfjaarverlies van geschat € 3,75 miljoen moet hier echter weer af. De stelling dat de financiële basis van Antonov uiterst wankel is, is volkomen juist. Het eigen vermogen zal licht positief zijn, maar ook niet meer dan dat. Bestuursvoorzitter Moore heeft eerder deze week Betten Beursmedia laten weten nog € 400.000 á € 500.000 in kas te hebben en nog € 1,9 miljoen te kunnen trekken van een kredietfaciliteit. Commissaris Jos Haag liet vandaag tegen de Don Jones Nieuwsdienst weten dat Antonov nog ‘zo’n € 200.000 in kas heeft.’ Eigenaardig dat twee direct betrokkenen een heel verschillend bedrag noemen in enkele dagen tijd.
Dat Antonov belegers hier wel degelijk op het verkeerde been heeft gezet, blijkt ook wel uit een reactie van grootaandeelhouder Quivest. Deze stelde ‘onaangenaam verrast te zijn en niet beter te weten dan dat Antonov volledig gefinancierd was tot het eerste kwartaal van 2007.’ (bron: Betten Beursmedia). Dit gebaseerd op uitlatingen van bestuursvoorzitter Moore van Antonov vorig jaar.
Rookgordijn
Beleggers moeten op dit moment bijzonder goed op hun tellen passen. Het management lijkt hard bezig met het opwerpen van een rookgordijn. Alle aandacht gaat op dit moment uit naar de wankele financiële basis. Er is echter heel wat meer goed mis binnen het bedrijf. In het persbericht van april dit jaar bij de bekendmaking van de voorlopige jaarresultaten stelt Moore letterlijk ‘Antonov zal dusdanige inkomsten van de introductie van de supercharger drive realiseren, dat ze de budgetten voor 2006 (een omzet van € 2 miljoen) zonder meer zal halen. Zoals bekend is deze doelstelling inmiddels verlaten. Wat blijkt nu: Moore heeft deze stellige uitspraak zonder enig voorbehoud gedaan, gebaseerd op de verwachting dat de optie-overeenkomst met de Chinese partner zou leiden tot een definitieve overeenkomst. Ergo: gebaseerd op drijfzand. Hiermee zijn beleggers volkomen op het verkeerde been gezet en misleid. Dáár laat Antonov zich tijdens het huidige pr-offensief uiteraard niet verder over uit. Ook houdt het bedrijf zich op de vlakte hoe het toch mogelijk is dat Antonov, na twaalf jaar ontwikkelen en sleutelen, niet bij machte blijkt te voldoen aan de kwaliteitseisen van de Chinezen. Dit zou met name gelden voor kosten van belangrijke toeleveranciers, levertijden en productie-investeringsniveaus. Let op de toevoeging ‘met name.’ Het complete lijstje van gebreken van de zijde van Antonov is dus nog langer. Welkom in de echte wereld, waar de lat in het bedrijfsleven voor Antonov kennelijk toch te hoog blijkt. Onbegrijpelijk dat dit op de laatste dag van de optie-overeenkomst pas aan het licht komt. Aan het alternatief: te late voorlichting van de markt vanuit Antonov moeten we dan nog maar even niet denken, aangezien het bedrijf dan de beursregels zou overtreden die voorschrijven dat koersgevoelige informatie direct gemeld moet worden.
Het pr-offensief van Antonov is best aardig en lijkt in ieder geval deels zijn werk te doen. De beurskoers is herstel van het dieptepunt afgelopen maandag van € 0,56 tot € 0,80 op het moment van schrijven. Beleggers doen er echter goed aan zich bewust te zijn van het feit dat dit vooral een poging is tot het opwerpen van een rookgordijn van het management. Beleggers zijn onjuist én veel te laat geïnformeerd. Antonov heeft op diverse vlakken zijn zaakjes totaal niet op orde. Aangezien de techniek van de Britten wel perspectieven biedt, wordt het hoog tijd dat de bezem door het bedrijfje gaat en er eindelijk eens op professionele wijze gewerkt en gecommuniceerd gaat worden.
Martin Crum----------------------------------------
Martin Crum is redacteur van Inveztor. Op het moment van publiceren bezat hij geen positie in Antonov.