H1 cijfers
Ik heb de eenmalige meevallers uit de resultaten gehaald om eens naar het puur operationele resultaat te kijken .
De ebitda daalt dan van 182 -16 (zeesluis) - 16 (Dubai) -14 (hedgewinst) = 136 ebitda of 4,1% terwijl dit in H1 2021 nog 4,3% was
Dit zie je ook in de cijfers in de divisie Uk en Ierland waar de ebitda marge daalt van 3,3% naar 3,1% en waarbij verder opvalt dat Ierland het helemaal niet goed doet met een ebitda marge van slechts 1% (gecorrigeerd met 3 mio tgv eenmalige schikking Museum)
Op basis van de cijfers H1 Kan ik een inschatting maken wat 2022 ongeveer zou brengen waarbij ik ervan uitga dat het operationeel resultaat in H1 en H2 identiek zijn. Normaal is H2 altijd wel wat beter maar met alle macro-economische tegenwind (inflatie, rente, energieprijzen, oorlog, ...) neem ik H1 als basis . Het is een aanname die m.i even valabel is als iedere andere.
Ebitda : 182 + 136 + 50 (boekwinst verkoop D) = 366 mio € ( zuiver operationeel is dit maar 272) of een operationele marge van ca. 4,1%
Netto kom ik dan ongeveer uit 366 -120 (afschrijvingen en rente) - 48 (belastingen) - 25 (impairments, varia) = 173 mio € of 0,63 € per aandeel waardoor BAM noteert aan een k/w 2022 van ca. 4,5
Beleggen is echter ook vooruit kijken, operationeel zal de goede weg wel verder gezet worden maar in 2023 zal er hoogstwaarschijnlijk geen of veel minder dan 96 mio€ eenmalige opbrengsten zijn waardoor de nettowinst wshlk een flinke duik zal maken.
Mijn conclusie : goed 2022 maar resultaat niet extrapoleren naar 2023. Herstelpotentieel is zeker nog aanwezig maar koersen die hier regelmatig op het forum worden genoemd lijken mij te optimistisch. Ik ga er vanuit dat professionele analisten in hun excel sheets dergelijke punten meenemen in hun modellen en dat hun koersdoelen van 3,5 € met de informatie van vandaag realistisch zijn maar toch ietwat ad optimistische kant.
Disclaimer : long positie in BAM
Update Q3
De Q3 cijfers liggen grosso modo in lijn met de verwachtingen, maar zijn m.i. niet van aard om een positieve koersreactie uit te lokken (is ondertussen ook wel duidelijk).
De communicatie (presentatie en conference call) is ook wat voorzichtiger geworden : inflatie, supply chain issues, projectvertragingen plus de globale economische omgeving die de laatste maanden erg is verslechterd.
Voeg daarbij de onzekerheden rond de gevolgen van het stikstofdossier en de inval vd inspectiediensten, dan is de huidige daling toch voor een belangrijk deel te duiden. Grote investeerders houden niet van onzekerheden en zullen in de huidige situatie niet snel instappen.
Het feit dat shorters hun posities uitbreiden is voor mij ook een rood knipperlicht.
Wegens de grote risico’s bij het shorten doen deze partijen hun huiswerk goed en zitten ze meestal ad goede kant vd trade. De trend vd shorters is ook duidelijk : bij het verbeteren vd resultaten hebben ze short posities afgebouwd, nu bouwen ze terug op. Signaal dus best niet negeren !
Mijn verwachtingen (zie boven) voor de nettowinst voor het volledig jaar behoud ik op 0,63€ per aandeel incl de uitzonderlijke positieve on offs.
Filtreer je de positieve eenmalige on offs eruit , dan bedraagt de gecorrigeerde ebitda 272 mio €
Netto wordt dit : 272 -120 afschrijvingen - 48 belastingen - 25 impairments, pensioenen = 79 mio€ of ca. 0,30 €/ aandeel
Op deze nettowinst reken ik op 30% dividenduitkering, wat zich vertaalt in een dividend van ca. 0,10€ of ca 5% op de huidige koers. Na jaren zonder dividend verwacht ik niet dat het bedrijf de dividendkraan groot gaat openzetten maar eerder zal kiezen voor een duurzaam, en geleidelijk stijgend dividend.
BAM behoudt zijn doelen voor 2023, zijnde een omzet van 5,5 Mia en 5% gecorrigeerde ebitda marge.
Dit leidt tot een gecorrigeerde ebitda van 275 mio€
Mijn verwachte nettowinst wordt in dit geval : 275 - 100 afschrijvingen - 42 belastingen - 20 impairments, tegenvallers,... = 113 mio € of 0,41 € per aandeel en een dividend van 0,12 €
Mijn persoonlijke beleggingsconclusie :
ik verkoop niet op de huidige koers maar verwacht niet snel een serieuze opleving. De koersdoelen van begin dit jaar worden moeilijk haalbaar door de gestegen rente en de verslechterende economische omstandigheden.
Heijmans , dat spotgoedkoop noteert aan een k/w van 4,2 , een dividendrendement van 8,9% en aan 90% vd boekwaarde, illustreert bij uitstek de prijs van onzekerheid (uitspraak Tennet) .
Wie Bam bezit raad ik aan ook eens over het muurtje naar Heijmans te kijken om de portefeuille, gezien de hogere bedrijfsrisico’s in deze sector, iets meer te spreiden. Bovendien kijkt het Heijmans bestuur relatief positief naar de toekomst.
Tennet uitspraak is natuurlijk binair, maar de waardering houdt al rekening met veel slecht nieuws.
Tot slot nog dit. Ik volg het BAM forum al geruime tijd. Slechts af en toe plaats ik een bericht met mijn interpretatie vd informatie die BAM ter beschikking stelt. Op die manier wens ik een objectieve bijdrage te leveren aan dit forum , weliswaar gebaseerd is op mijn persoonlijke visie ( hoe kan ik ook anders) en waarop ik mijn investeringen baseer. Ik hoef nooit een ander schuld te geven van genomen beslissingen, goed of slecht.
De laatste maanden stel ik helaas vast dat de sfeer tussen bepaalde posters grimmiger en minder respectvol is geworden met als resultaat actie/ reactie berichten die inhoudelijk, informatief , .... niets toevoegen, wel integendeel.
Bij deze een oproep aan alle posters om kritisch te zijn voor de eigen berichtgeving, zowel inhoudelijk als qua communicatiestijl, waarvoor dank.
En tot slot nog dit : ik geloof in efficiënte markten maw in de koers zit meteen alle beschikbare informatie verwerkt.
Als individu kan je een idee of voor degenen die long zitten een wens hebben voor hogere koersen, maar weet dat de kennis van de markt ( duizenden beleggers long en short, grooot en klein) de kennis vh individu oneindig overstijgt.
En in deze context .... .Koersdoelen roepen, hoog of laag, opening of slot, deze week, deze maand, dit jaar .... zijn weinig zinvol.
Vrgr