Maarten van Poll
FINANCIËLE MARKTEN
Negatieve obligatierentes rukken weer op, ook bij bedrijven
Het blijft een op het eerste gezicht nogal contra-intuïtieve beleggingsstrategie: geld uitlenen tegen een negatieve rente. Betalen dus voor het voorrecht om je middelen aan iemand anders ter beschikking te mogen stellen. Of in de praktijk: er op voorhand al genoegen mee nemen dat je aan het einde van de looptijd minder geld terugkrijgt dan je hebt uitgeleend.
De Duitse tienjaarsrente zweeft al twee weken rond het nulpunt, en ook het effectief rendement (de yield) op Nederlands overheidspapier is zonder vergrootglas nauwelijks meer waar te nemen. Voor korter lopende staatsobligaties zijn de rentes al veel langer negatief.
Recordjacht
Uit een donderdag verschenen analyse van Bank of America Merrill Lynch blijkt dat er wereldwijd nu voor $9500 mrd aan schuldpapier uitstaat met een negatieve yield, angstvallig dicht in de buurt van het record van $10.500 mrd in augustus 2016.
Destijds waren centrale banken druk bezig obligaties op te kopen in het kader van de kwantitatieve verruiming. Leek het er een paar maanden geleden nog op dat zij de monetaire teugels zouden aanhalen, inmiddels is daar geen sprake meer van. De duiven hebben voorlopig gewonnen van de haviken.
Rally
En dat heeft weer geleid tot een enorme rally op de markt voor bedrijfsobligaties. De yields op hoogwaardig en minder solide schuldpapier zijn sinds de piek begin januari hard gedaald. Die beweging wordt gedreven door twee belangrijke factoren.
Allereerst is er dus sprake van dalende referentierentes op veilige staatsobligaties. Maar nog veel harder gaat het met de extra vergoeding die beleggers eisen om extra risico te nemen door schuldpapier van bedrijven aan te houden. De risico-opslag (de spread) op hoogwaardige en minder solide Europese bedrijfsobligaties is dit jaar met respectievelijk 43 en 159 basispunten gedaald.
De zoektocht van beleggers naar obligaties waar ze nog wat rendement op kunnen behalen, de 'hunt for yield', is weer terug. Daardoor neemt het renteverschil tussen veilig en minder veilig papier af, een ontwikkeling die wel compressie genoemd wordt.
Bedrijven profiteren
En zo zijn er nu ook weer bedrijven die zich kunnen laten betalen om zich over het geld van beleggers te ontfermen. Zo leende Toyota maandag tweejaars geld met een yield van -0,07%. Zo'n 15% van de Europese investment grade-markt, met een nominale waarde van €290 mrd, heeft een negatieve yield, becijfert BofAML. Het record van oktober 2017 komt daarmee in zicht.
Maar het blijft gek, een negatieve yield op bedrijfsobligaties. En dus gaan beleggers weer meer hun heil zoeken bij minder voor de hand liggende bedrijven en structuren. Want in een klimaat als het huidige telt elk basispunt positieve yield.
Maarten van Poll