Knalcijfers ING voorbode voor muurbloempje ABN Amro?
Vandaag kwam ING met cijfers en de koers spoot omhoog. In de schaduw noteert ABN Amro lager, maar is dat terecht? Als het bij de een regent drupt het bij de ander toch? Onze analisten sorteerden de afgelopen week al voor door een analyse te maken. 13 februari is het de beurt van ABN om met cijfers te komen. Oordeel zelf!
ABN Amro staat er per saldo goed voor
Europese bankaandelen zaten afgelopen jaar in de hoek waar de klappen vielen, met forse koersdalingen tot gevolg. ABN Amro is een van de bankaandelen die te zwaar lijkt te zijn afgestraft door beleggers.
De afgelopen periode zijn beleggers zich in toenemende mate zorgen gaan maken over de economische problemen in Europa, en dan met name die in Italië. De Italiaanse regering had het vorig jaar meermaals aan de stok met de Europese Commissie over de begroting. Uiteindelijk werd hier eind vorig jaar een akkoord over gesloten. Een paar weken later maakte het Italiaanse bureau voor de statistiek ISTAT bekend dat de Italiaanse economie in het vierde kwartaal met 0,2% is gekrompen. Omdat de Italiaanse economie in het derde kwartaal met 0,1% kromp is het land officieel in een recessie beland. Mede daarom maken veel beleggers zich zorgen over de schulden die veel Europese banken hebben uitstaan in Italië. Persbureau Bloomberg becijferde onlangs op basis van data van de European Banking Authority dat Europese banken voor meer dan €425 miljard aan Italiaanse schulden op hun balans hebben staan. De Franse Banken BNP Paribas (€143,2 miljard) en Crédit Agricole (€97,2 miljard) spannen de kroon. Nederlandse banken lijken geen of relatief weinig Italiaans schuldpapier in bezit te hebben.
Total of non-italian banks credit exposure to italy, as of june 2018.
Afbeelding 1: Total of non-italian banks credit exposure to italy, as of june 2018. (Bloomberg)
Staatsbelang
Een van de zaken waar ABN Amro al langer onder gebukt gaat zijn interne strubbelingen. In mei 2016 trad Olga Zoutendijk bij de bank aan als president-commissaris, om in februari 2018 onder druk weer te vertrekken. Zoutendijk lag in de clinch met toenmalig ABN Amro-topman Gerrit Zalm. Dit leidde tot een gezamenlijk onderzoek van toezichthouder De Nederlandsche Bank (DNB) en de Europese Centrale Bank (ECB) naar het functioneren van ABN Amro-topbestuurders. De ECB concludeerde dat de top van ABN Amro niet goed heeft gefunctioneerd en beterschap moet tonen. Dit moet gebeuren onder de vleugels van de in juli vorig jaar aangetreden president-commissaris Tom de Swaan. Hij heeft in het verleden bewezen goed te zijn in het oplossen van bestuursproblemen. Want de problemen zijn allerminst opgelost. Een groep hoge managers is al langere tijd ontevreden over de gang van zaken bij ABN Amro en heeft toezichthouders DNB en de autoriteit Financiële Markten (AFM) via onder meer een brandbrief in Het Financieele Dagblad gewaarschuwd dat er een gebrek aan leiding en strategie is. De groep vreest dat als er niet snel wordt ingegrepen ABN Amro mogelijk wordt overgenomen. Deze vrees is niet ongegrond. Deutsche Bank topman James van Molke stelde recent in een gesprek met BloombergTV dat een consolidatie van de Europese bankensector aanstaande is. De Duitse bank staat onder druk van aandeelhouders om te fuseren met Commerzbank. Als de aankomende kwartaalcijfers van Deutsche Bank tegenvallen, zal de roep van aandeelhouders om te fuseren met Commerzbank of een andere bank verder toenemen. Beursgenoten denkt dat een consolidatie in de bankensector waarschijnlijk nog wel even op zich zal laten wachten. Op dit moment zijn er teveel onzekerheden in de markt, zoals hoe de Brexit er precies uit komt te zien en wat de financiële gevolgen daarvan zijn. Daarbij ziet Beursgenoten ABN Amro niet direct als een overnameprooi. Op dit moment heeft de Nederlandse staat volgens Bloomberg 56% van de aandelen ABN Amro in bezit. Wel zal dit belang waarschijnlijk in 2019 kleiner worden. In januari sprak ABN Amro topman Kees van Dijkhuizen in WNL op Zondag de verwachting uit dat de Nederlandse staat nog dit jaar een deel van zijn aandelenbelang naar de markt gaat brengen.
Efficiëntie
Al jaren is ABN Amro aan het snijden in de kosten. Het kostenbesparingsprogramma dat een aantal jaren geleden werd aangekondigd moet er uiteindelijk toe leiden dat de cost-income ratio van ABN Amro in 2020 tussen 56%-58% ligt. Over het derde kwartaal verbeterde deze ratio op jaarbasis van 56,9% naar 52,9%. Dit was onder meer te danken aan lagere personeelslasten. Deze daalden op jaarbasis met 4% naar €593 miljoen. Om de kosten verder te drukken brengt ABN Amro onder meer het aantal fysieke kantoren terug. Begin dit jaar sloot de bank een kantoor in Groningen en Deurne, terwijl later dit jaar onder andere het bankfiliaal in Volendam en IJmuiden verdwijnen. Hierdoor staat ABN Amro inmiddels niet meer in de top 10 van bedrijven met het grootste aantal vestigingen in Nederland, zo blijkt uit cijfers van Locatus. ABN Amro staat op plek 64.
Gulle gever
De bespaarde kosten komen indirect ten goede aan de aandeelhouders. ABN Amro staat bekend om zijn gulle dividendbeleid. De bank streeft ernaar om 50% van de winst als dividend uit te keren. Tijdens een recente beleggersdag en in een interview met Bloomberg hintte ABN Amro erop om meer kapitaal terug te geven aan aandeelhouders. Analisten gaan er gemiddeld van uit dat de bank ongeveer 80% zal uitkeren aan zijn aandeelhouders. ABN Amro is hiertoe in staat door zijn sterke kapitaalbuffers, die een van de hoogste in de sector zijn. In het derde kwartaal verbeterde de CET1-ratio (Common Equity Tier) van 17,6% naar 18,6%.
Conclusie
ABN Amro lijkt er financieel goed voor te staan, maar Beursgenoten vindt het wel tijd dat de neuzen binnen de bank dezelfde kant op gaan. Door rust in de tent kan het vertrouwen worden hersteld en neemt de kans toe dat de Nederlandse staat zijn meerderheidsbelang in ABN Amro verder afbouwt. Doordat de Nederlandse staat nog altijd een groot deel van de ABN Amro stukken in handen heeft, rekent Beursgenoten niet op een overname op korte termijn. Bij veel Nederlandse politici staat de redding van de bank ten tijde van de financiële crisis nog vers in het geheugen gegrift en zij zullen voorlopig een vinger in de pap willen houden bij ABN Amro. Beursgenoten blijft van mening dat het aandeel te goedkoop is. Verder biedt ABN Amro een royaal dividendrendement en is de kans groot dat de bank zijn dividend gaat verhogen. Een risico vormen de economische ontwikkelingen in Europa en de problemen in Italië. Mochten deze in de komende periode verder verslechteren zal dit de bankensector als geheel omlaagdrukken. In aanloop naar de presentatie van de vierdekwartaalcijfers door ABN Amro op 13 februari herhaalt Beursgenoten het al langer geldende koopadvies voor het aandeel en staat het koersdoel op €24.
Geert Schaaij heeft positie, alsmede deels geschreven optie- straddle rond de aandelen.
ABN AMRO
ISIN: NL0011540547
Ticker symbol: ABN
Beurs: Amsterdam
Beurswaarde: €20,10 miljard
Koers 6 februari: €21,38
Laagste koers 52 weken: €19,81
Hoogste koers 52 weken: €27,15
Koers-winstverhouding: 8,3
Dividendrendement: 6,8%
Koersverloop ABN AMRO