Ff een HELDER, DUIDELIJK, en FAIR analyse van ASMI, van onze vrienden van addvaluefund
ASM International, toeleverancier aan de halfgeleiderindustrie, zag de omzet in het eerste kwartaal van 2016 met 2% dalen naar € 142,4 miljoen in vergelijking met Q4 2015 (€ 144,7 miljoen). Ten opzichte van het sterke eerste kwartaal van 2015 bedroeg de omzetdaling 12% (Q1 2015: € 162,0 miljoen). Net als bij BESI was er een sterke orderingang van € 164 miljoen, een stijging van 21% ten opzichte van Q4 2015. De brutomarge was met 43,9% in Q1 2016 iets lager dan in Q4 2015 (44,8%), maar hoger dan in hetzelfde kwartaal van 2015 (43,1%). Het netto resultaat was met € 5,4 miljoen bescheiden in vergelijking met Q4 2015 (€ 10,8 miljoen), maar in laatstgenoemd resultaat was een eenmalig belastingvoordeel van € 5 miljoen begrepen. Het nettoresultaat werd het afgelopen kwartaal bovendien gedrukt door de zwakke US-dollar die ASMI met een kaspositie van € 416 miljoen raakte doordat het grootste deel van de liquiditeiten in US dollars wordt aangehouden. De winstbijdrage van 40%-deelneming ASM PT bleef met € 6,3 miljoen achter bij de consensusverwachting, ofschoon voor H2 2016 een verbetering wordt voorzien. ASMI voorspelt voor Q2 2016 een omzet in een bandbreedte van € 130 - 140 miljoen en een orderingang van € 145 - 165 miljoen, uitgaande van ongewijzigde valutaverhoudingen. CEO Chuck del Prado stelde een veel sterkere tweede helft van 2016 in het vooruitzicht in vergelijking met de eerste zes maanden van het jaar. Wij handhaven onze taxatie van de winst per aandeel 2016 op € 3,00 (2015: € 3,05) bij een ongewijzigd dividend van € 1,00 per aandeel. Net als BESI voert ASMI een aandeleninkoopprogramma uit. Op 28 oktober 2015 is besloten om voor een bedrag van € 100 miljoen eigen aandelen in te kopen gedurende de periode 2015 - 2016. Tot en met 29 april jl. waren in dit kader 1,415,334 aandelen ingekocht tegen een gemiddelde beurskoers van € 36,80, zodat voor een tegenwaarde van ruim € 52 miljoen, ofwel 52% van het begrote programma, invulling is gegeven. Tegen de huidige beurskoers van € 35,- zouden derhalve nog circa 1,37 miljoen aandelen kunnen worden ingekocht. Uitvoering van het volledige aandeleninkoopprogramma zou leiden tot een reductie in het aantal uitstaande aandelen van ruim 4,4%. ASMI wordt thans gewaardeerd op circa 11,7x de getaxeerde winst bij een dividendrendement van 2,9%. Op basis van een sum-of-the-parts analyse achten wij een fair value van ruim € 50,- per aandeel een betere weerspiegeling van de waarde van het aandeel. Met name de toonaangevende positie van ASMI in ALD-applicaties wordt momenteel onvoldoende op waarde geschat. Vandaar dat wij de positie in ASMI onverkort handhaven in de bovenste regionen van de portefeuille.