rolof schreef op 19 juni 2013 12:22:
[...]
Shell, vooruitkijken naar 2050Syb van SlingerlandtAMSTERDAM -
Om maar meteen met de deur in huis te vallen: de waarde van een ondernemingen wordt berekend door toekomstige kasstromen contant te maken tegen een passende rentevoet. En toekomstige kasstromen zijn er bij Shell. In de “Growth Agenda” van Shell wordt voor de periode 2012-2015 een kasstroom uit bedrijfsactiviteiten verwacht van $ 175-200 miljard.
Maar Shell kijkt verder dan 2015
De vraag naar energie neemt toe en ook de verwachtingen van de consument. Steeds meer mensen willen schone energie. Eén van de grootste uitdagingen voor Shell is het op elkaar afstemmen van de toenemende vraag naar energie en het in belangrijke mate reduceren van de CO2-uitstoot. Shell schat dat in 2050 de totale vraag naar energie kan zijn toegenomen met 80%. In 2050 kan nieuwe schone energie 30% uitmaken van de totale energie. Toch zullen naar verwachting fossiele brandstoffen dan nog steeds voorzien in twee derde van de energiebehoefte.
Voor Shell staat gas als schoonste fossiele brandstof centraal in de langetermijnstrategie. In 2012 waren de zogenaamde “integrated gas projects”, zoals LNG (liquefied natural gas), en GTL (gas-to-liquids) goed voor 40% van de resultaten. Voor de komende decennia zullen deze projecten belangrijke aanjagers van winst en cashflow zijn. Op dit moment genereren de upstream (het vinden en winnen van olie, gas en bitumen - een belangrijk bestanddeel van asfalt) en downstream activiteiten ( het transformeren van de upstream producten naar verkoopbare producten) een groot deel van de cash flow. Daarin blijft Shell investeren. Maar de grote groeimogelijkheden ziet Shell in gas, diepzee en schalie olie.
Wat is het aandeel Shell waard?
Voor de periode 2012-2015 verwacht het management van Shell dat de cash flow uit bedrijfsactiviteiten (vóór mutaties in het werkkapitaal) in US$ met 30-50% gaat toenemen tot $175-200 miljard ten opzichte van de periode 2008-2011, wat een jaarlijkse toename betekent tussen de 7 en 11%. Daarbij wordt uitgegaan van een Brentolieprijs tussen $ 80-100 per vat en een verbetering van de Noord-Amerikaanse gasprijzen en downstream marges.
Gedurende de laatste 15 jaar bedroeg de Rentabiliteit op het Eigen Vermogen (REV) 17,62% en werd ruim 50% van de winst uitgekeerd (sinds 2010 bestaat pas de mogelijkheid van keuzedividend), hetgeen neerkomt op een autonome groei van bijna 9%.
De prognoses van de winst per aandeel vertalen zich in een toekomstige REV in euro’s rond 14%. En bij een REV van 14% en een meer recent dividend payout percentage (na keuzedividend) van 40% komt dat overeen met een autonome groei tussen 8 en 9% ( 14%*(1-40%)). Dit is vergelijkbaar met de door Shell begrote jaarlijkse toename van de casflow uit bedrijfsactiviteiten tussen 7 en 11%.
Rekenend met een toekomstige REV van 14% ( historisch 17,62%) een dividend payout percentage van 40% is het aandeel Shell € 45,- waard.
En nu de koers
Begin 2010 is Shell afgestapt van een dividendpolitiek waarbij in US$ gemeten de inflatie tenminste werd bijgehouden. Shell is niet langer een geïndexeerde obligatie. Het nieuwe beleid is nu om het dividend in US$ te koppelen aan de onderliggende resultaten en cashflow van Shell. Verder is al sinds 2004 sprake van een strategiewijziging “meer upstream en winstgevende downstream” en staat gas als schoonste fossiele brandstof centraal in de langetermijnstrategie. Zowel de gewijzigde dividendpolitiek als de lange termijn strategie gericht op meer upstream en winstgevende downstream en de focus op gas zorgen voor onzekerheid voor de korte termijn belegger. Voor de langetermijnbelegger is het waardecreërende Shell ondanks moeilijker voorspelbare resultaten en dividenden zeker bij de huidige koers een prachtige belegging met op dit moment ook nog eens een dividendrendement richting 6%.