Kompas schreef op 3 mei 2016 17:47:
Let ook op de kleintjesMarco Groot
Vandaag, 06:00
Soms liggen er kansen verscholen in hele kleine fondsen, die met een marktkapitalisatie van maximaal €?250 mln. Vooral in de bedrijven die door mismanagement geruïneerd zijn en vervolgens in de vergetelheid geraakt. Omdat de liquiditeit in dit segment beperkt is en de markt niet bepaald vergevingsgezind, moet dus goed onderzoek gedaan worden. Wessanen was drie jaar geleden zo’n bedrijf. Het nieuwe management heeft een halfbakken snackbar ras verbouwd tot voedingsbedrijf dat alle modetermen als organisch, duurzaam en fair trade smaakvol opschept. Het aandeel Wessanen is inmiddels verviervoudigd. Eenzelfde traject heeft softwarebedrijf ICT afgelegd sinds het aantreden van het huidige management. Dat aandeel is in drie jaar x3 gegaan.
Na jaren van koersdrama beginnen dit soort bedrijven pas na één tot drie jaar tekenen van herstel te tonen. Eerst wordt een kleine afschrijving door het oude management, die voldoende lijkt, maar onvoldoende blijkt, opgevolgd door een koersdaling. Nieuw management voert vervolgens schrikbarend kostbare reorganisaties en/of afschrijvingen door en geeft zo de laatste koersklap.
Ordina zou ook die lijn kunnen volgen. Overmoed heeft wat eerder een ‘Kasteel’ van een IT-servicesbedrijf was tot een ruïne gemaakt. Het aandeel was ooit €?40 waard, maar vierde recent zijn vijfde verjaardag van een €?1-koers. Toch boden de kwartaalcijfers vorige week hoop. De marktkapitalisatie van Ordina is een kleine €?100 mln en het bedrijf heeft nauwelijks schuld. De omzet is iets gedaald de afgelopen jaren, maar vooral de laatste tijd zijn de kosten iets harder gedaald. Dat duidt op nieuwe discipline. De 2015 waardering biedt op basis van cashflow of operationele winst geen houvast, behalve dat Ordina ruim binnen alle bankconvenanten zit.
De cijfers van vorige week tonen voor het eerst in drie jaar een kleine omzetstijging en wat nettokasstroom. Interessant is dat deze stijging is behaald met minder werknemers, duidend op effectievere aansturing. Een puntje van zorg is dat de omzet daalt in de overheidssector, daar waar het merendeel van de grootste klanten vandaan komt.
Het handhaven van de behaalde ebitda-marge (operationele winst voor afschrijvingen) van 7,3% gedurende 2016 bij een gelijke omzet van ongeveer €?350 mln, zou applaus verdienen. De ebitda hoeft namelijk slechts verminderd te worden met €?6 mln afschrijvingen. Rente hoeft nauwelijks betaald te worden evenals belastingen. Ordina is immers doorspekt met fiscaal compensabele verliezen.
Dan handelt Ordina nu op 4x ebitda en 6x de winst van 2016. Een kwartaal maakt nog geen jaar. Maar de kwantitatieve prestaties van dit kleintje nodigen uit tot kwalitatief onderzoek.
Marco Groot is medeoprichter van consultancy-en coachingsbureau 8daw. Hij werkte vijfentwintig jaar in de financiële sector, onder meer als hoofd aandelen van Rabobank.
fd.nl/beurs/1150298/let-ook-op-de-kle...