De oude Versatel Holding is niet meer. Het telecommunicatiebedrijf werd in 2005 na een bewogen overname periode met veel protest en emotie van de zijde van de aandeelhouders ontmanteld.
Terwijl Versatel Nederland onder de hoede van nieuwe eigenaar Tele2 op haar zachtst gezegd niet helemaal tot haar recht komt, mocht Versatel Duitsland van de nieuwe eigenaar, het private equity fund Apax, zelfstandig verder. Daarbij kreeg het tevens Tropolys, een samenwerkingsverband van enkele marginale regionale telecombedrijven uit de boedel van Apax onder de hoede.
Versatel Duitsland gaat onverstoorbaar verder op het krachtige groeipad waarop het zich al 5 jaar bevond.
In Duitsland trekt deze telecommunicatiedienstverlener steeds meer de aandacht van de media.
Vorige week werden in een artikel in de Rheinische Post onder de titel “Versatel, Preisführer im Internet” door directeur Peer Knauer cijfers prijsgegeven over de laatste operationele ontwikkelingen. Die waren in het licht van de overnamesom voor Versatel Duistland ronduit schokkend
Na een sterk H1 2006, waarin Versatel op een omzet van EUR 320 miljoen een Ebitda winst behaalde van EUR 84 miljoen, voorziet Knauer voor geheel 2006 een omzet van EUR 670 miljoen.
De toch al riante Ebitda marge van 26%, zal dit jaar groeien naar 30%. Voor 2006 betekent dat een Ebitda van EUR 175 miljoen.
Voor 2007 maakt dit een omzet van EUR 800 miljoen en een Ebitda resultaat van EUR 240 miljoen tot de ondergrens der verwachting. Het zijn voor beleggers cijfers om van te watertanden.
Versatel Duitsland laat al sinds de schuldsanering van 2002 een uitzonderlijke performance zien als groei- en winstmachine. Zo is de omzet volgend jaar al meer dan 10x (!) hoger dan de omzet van 77,6 miljoen euro van 2002 en de Ebitda winst zelfs 600x hoger zijn dan de 0,4 miljoen euro van 2002. Het was de groeimotor achter de Versatel Holding.
Ook in de zakelijke markt gaat het onverminderd uitstekend. Zo werd recent het grootste industriële concern van Duitsland, Daimler Chrysler, voor alle telecommunicatiediensten als klant binnengehaald.
Bij een Ebitda resultaat van EUR 240 miljoen in 2007 zou een fantastische beurswaarde horen. Versatel Duitsland hoeft als schuldenvrij bedrijf geen rente te betalen en bij afschrijvingen in de orde van 60 miljoen euro zou de netto winst van Versatel Duitsland volgend jaar al 180 miljoen euro kunnen bedragen en explosief toenemend.
Een waardering op 15 tot 20x de Ebitda is voor een snelgroeiend en schuldenvrij bedrijf voorzichtig, maar geeft niettemin een vergelijkbare beurswaarde van 3,6 tot 4,8 miljard euro!
Beursgenoteerde sectorgenoten als QSC en Jazztel hebben overigens een veel hogere waardering.
Het best vergelijkbaar is QSC omdat het tevens uitsluitend in Duitsland actief is en ook over een eigen glasvezel netwerk beschikt. Ook QSC gaat het behoorlijk voor de wind, maar het blijft toch verre in de schaduw van Versatel Duitsland.
Omdat QSC wel beursgenoteerd is (TecDax) maakt het een waardebepaling van Versatel Duitsland meer transparant.
Op een omzet van EUR 111 miljoen behaalde QSC in de eerste helft van 2006 een Ebitda van EUR 6,5 miljoen, zodat de Ebitda marge momenteel 6% bedraagt (Versatel D.: 26%).
De winst van QSC bedraagt slechts 5% van die de winst van Versatel Duitsland.
Over geheel 2006 verwacht QSC een Ebitda van ca EUR 17,5 miljoen en dat is maar 1/10 deel van de winst die Versatel Duitsland dit jaar denkt te behalen.
Niettemin bedraagt de marktkapitalisatie van QSC bij de huidige koers van € 4,20 EUR 535 miljoen. Waarbij analisten QSC op een stevige buy hebben staan met ruim hogere koersdoelen.
Het toeval wil dat EUR 535 miljoen precies overeenkomt met de fooi waarvoor Versatel Duitsland aan Apax werd verkwanseld.
Versatel D. is in staat de constant hoge en op forse groei gerichte investeringen (in 2006 verwacht men 145 miljoen euro, ofwel een kwart van de jaaromzet, te investeren in het uitbreiden van de dekking) volledig uit haar royale operationele cash flow te financieren.
Peer Knauer spreekt dan ook over een bedrijf met een ‘hervorragende liquidität.
Gestaag wordt aldus de dekking van het ADSL netwerk in Duitsland, die momenteel 25% bedraagt, uitgebreid.
In gebieden waar Versatel nu al actief is, haalt het 30% van de nieuwe ADSL klanten binnen. En daar waar het als aanbieder al langer bekend is, zoals in de regio Flensburg, zelfs 50%!
Versatel D. is hard op weg het belangrijkste alternatief in de markt voor Duitse Telekom te worden en dat spreekt Knauer ook als streven uit. Momenteel moet Versatel alleen Arcor nog voor laten gaan.
Versatel Duitsland concentreert zich op hoge snelheidsinternet sec, en maakt geen exorbitante kosten voor content zoals Versatel Nederland om extra klanten aan zich te binden.
Die klanten stromen vanzelf binnen zonder dat daar kostbare marketinginspanningen voor nodig zijn. Want recent bevestigde een marktonderzoek door een vaktijdschrift opnieuw dat Versatel de meest aantrekkelijke breedbandaanbieder op de Duitse markt is. En dat is het al meer dan twee jaar onafgebroken!
Versatel Duitsland biedt de uiterst zeldzame, bijna paradoxale, combinatie van een bedrijf dat in een competitieve sector, enerzijds de laagste prijzen biedt en anderzijds met een Ebitda marge van 30% verreweg het meest winstgevend is.
Omdat het Versatel netwerk nu pas een kwart van de Duitse consumenten afdekt, biedt een combinatie van gunstige factoren bijna ongelimiteerde groeimogelijkheden. Ten eerste de verdere uitrol van de netwerkdekking die nu nog maar 25% bedraagt, ten tweede de nog altijd lage breedbandpenetratie in Duitsland en ten derde het toenemende marktaandeel van Versatel.
Die snel toenemende omzet leidt bij Versatel vooral tot een toenemende benutting van het glasvezelnetwerk, en nauwelijks tot extra operationele kosten.
Deze ‘operational leverage’ stuwt de winstmarge verder omhoog.
Een combinatie van een jaaromzet van 2 miljard euro, bij een Ebitda marge van 50% is binnen 5 jaar bepaald niet ondenkbaar.
Onder de Versatel insiders was het al lang duidelijk dat Versatel Duitsland de groeibriljant binnen de Versatel holding was.
De faire waarde bedraagt naar de recente operationele ontwikkelingen, die geheel in lijn waren met de operationele ontwikkelingen vanaf 2002 (en daarmee ook in 2005 al goed te voorspellen waren), minimaal 3,6 miljard euro, ofwel 7 euro per oud aandeel Versatel.
De Versatel aandeelhouders waren om goede redenen dan ook fel gekant tegen de overname van Versatel en het vervreemden van Versatel Duitsland uit de holding, ten faveure van zakenpartner Apax, maar zij stonden machteloos tegenover het 42% stemrecht van Talpa.
Daarmee kon Talpa op de speciaal voor dat beladen onderwerp ingelaste BAVA als enige aandeelhouder die voor was, de gewraakte transactie doordrukken.
Het is gissen naar de eventuele ‘bijzondere condities’ die er voor Talpa tegenover stonden, maar vast staat dat Talpa met haar een-tweetje met Apax de overige aandeelhouders voor een astronomisch bedrag heeft bestolen. Het verlies van de overige aandeelhouders is 1 op 1 de winst van de combinatie Talpa-Apax, in welke verhouding dan ook.
Talpa was zowel executeur als initiator en ontwerper van de gewraakte transactie, die vanuit het perspectief van het optimaliseren van aandeelhouderswaarde elke ratio miste en waarvan mag worden aangenomen dat zij op enig moment onderwerp wordt van een gerechtelijke procedure.