nr36 schreef op 3 augustus 2015 05:29:
fd.nl/tekst/HFD_20150803_0_011_005Beste jongetje
Zouden uitzenders Randstad en USG de hooggespannen verwachtingen van de markt waarmaken? Dat was vorige week, voorafgaand aan de publicatie van de kwartaalcijfers van beide bedrijven, de grote vraag.
Gestut door de hoop in de markt dat het economisch herstel voorlopig nog wel even doorzet, liepen de koersen van beide bedrijven de afgelopen maanden hard op. Een aandeel Randstad is nu 50% meer waard dan eind 2014 en beleggers in USG People zagen de koers van hun aandeel in diezelfde periode met 45% oplopen.
De cijfers die Randstad en USG vorige week wereldkundig maakten, toonden aan dat de markt het bij het rechte eind had. Zowel het concern uit Diemen als zijn branchegenoot uit Almere lieten mooie winst- en omzetgroei zien.
Tussen goed en goed kan echter nog wel een verschil zitten. En wie inzoomt op de cijfers, ziet dat een van de twee in dit geval inderdaad duidelijk het betere jongetje van de klas is.
Afgaand op de bruto-marge in de eerste helft van het jaar, zou je zeggen dat USG de bovenliggende partij is. USG komt uit op 20,6%, waar Randstad blijft steken op 18,5%. Kort samengevat kun je zeggen dat Randstad dus minder overhoudt aan elk gewerkt uitzenduur dan USG.
Zoomen we echter in op de operationele marges (ebitda/omzet), dan kantelt het beeld 180 graden. Randstad presteert met 4,2% op dat vlak immers ruim beter dan USG, dat een operationele marge heeft van 3,7%.
Voor het antwoord op de vraag hoe dat kan, kijken we naar de operationele kosten. Daartoe behoren bijvoorbeeld personeelslasten en andere kosten die gepaard gaan met de verkoop van diensten. Bij USG liggen die kosten aanzienlijk hoger dan bij Randstad.
Ondanks een flinke kostenstijging in het afgelopen kwartaal, was Randstad afgelopen halfjaar een kleiner deel van zijn omzet kwijt aan deze lasten, dan USG. Randstad besteedde 14,6% van de omzet aan operationele kosten, USG 16,9%. De omvang van Randstad verklaart dat verschil waarschijnlijk voor een groot deel. Het bedrijf, dat gemeten naar omzet bijna zes keer groter is dan USG, kan nou eenmaal efficiënter werken dan zijn kleinere branchegenoot.
Als USG People de ambitie heeft om het beste jongetje van de klas te worden en zijn operationele marge wil verhogen ten opzichte van Randstad, dan zal het zijn operationele kosten dus terug moeten dringen. Dat kan het concern natuurlijk proberen op eigen houtje te doen, maar veel makkelijker zal het zijn om aansluiting te vinden bij een grotere branchegenoot.
Dan zal USG moeten doen, waar de markt al jarenlang over speculeert: zich laten overnemen door Adecco, ’s werelds grootste HR-dienstverlener. Dat bedrijf besteedde in 2014 14,1% van zijn omzet aan operationele kosten en kwam uit op een operationele marge van 5,1%. De Zwitsers zijn daarmee het allerbeste jongetje van de klas.